骆驼股份:业绩低于预期,17年有望迎来拐点

公司2016年实现营收63.01亿元,同比增长17.19%;归属于上市公司股东的净利润5.15亿元,同比减少15.45%;归属于上市公司股东的扣非净利润4.53亿元,同比减少13.38%;基本每股收益0.61元。每10股派0.61元。

投资要点:Q4净利率环比有所回升,全年业绩表现低于预期公司Q4单季度实现营收2.06亿元,同比增长21.83%,与之前一样,由于受消费税影响,营收端的增长未能有效传导到利润端,公司Q4单季度净利率10.21%,同比减少3.6个百分点,下滑趋势有所扩大;但就16年来看,Q4的净利率为全年最高,环比上升2.58个百分点,公司的盈利能力有所修复。

全年来看,公司的业绩表现低于我们之前的预期,一方面是受到消费税的影响,公司全年缴纳消费税1.96亿元,若剔除这一部分的影响,公司净利率将同比上涨19%;另一方面,公司业绩也受到了动力电池的达产时间低于预期的影响。

汽车起动电池维持较快增长,启停电池后续值得期待公司2016年铅酸蓄电池产量2263万KVAH,同比增长14.35%,与乘用车的行业增速基本相当,国内龙头地位稳固。公司设立的2017年铅酸电池产量目标为2745.64万KVAH,同比增长21%。后续随着环保政策的趋严、消费税征收的愈加规范,汽车起动电池行业有望进一步提升集中度,公司作为行业龙头,将持续受益,市占率有望进一步提升。根据工信部于4月5日最新公示的2016年度乘用车企业平均燃料消耗量情况来看,整体形势仍较为严峻,而后续随着标准的逐年趋严,整车厂压力日益增加,而启停电池作为性价比突出的一种节能减排方式,后续的渗透率有望持续提升,显著增厚公司利润。

动力电池投产进度低于预期,17年有望迎来放量期公司2016年动力电池的投产进度低于我们之前的预期,全年销量仅为1.07万KWh,实现营收1700万元。2016年12月,公司的 “新能源汽车动力电池项目”一期正式投产,产能规模达20亿WH。随着产能的落地,公司的锂电业务有望于17年迎来放量期,公司设立的2017年动力锂电池目标产量为90.05万KWh。公司“三电+租赁”的商业模式极具竞争力,目前已和南京金龙、武汉扬子江、凯马汽车、恒天新楚风、吉利汽车、北汽等厂家建立了良好的合作关系,17年该项业务有望成为公司利润增量的重要来源。

维持“推荐”评级。

我们预计公司2017-2019 年的EPS 为0.71、0.76、0.80 元,市盈率分别为23 倍、21倍、20 倍,维持“推荐”评级。

风险提示。

(1)国内车市景气度下行;(2)公司新业务发展不及预期。