华夏幸福:京津冀地产巨擘,华夏“千年大计”

事件:公司29 日公布2016 年年报,全年共实现营业收入538.21 亿元,同比增长40.40%;实现归属于上市公司股东的净利润64.92 亿元,同比增长35.22%;基本EPS2.22 元,同比增长22.65%;拟向全体股东每10 股派发现金股利6.6 元(含税),共计派发现金股利超19.5 亿元,占归母净利润的30.04%

业务扩张,净资产净利润均大幅增长:1)营收利润双升:16 年全年共实现营业收入538.21 亿元,同比增长40.40%;实现归属于上市公司股东的净利润64.92 亿元,同比增长35.22%;2)外延扩张,净资产增长87%:16 年归属于上市公司股东的净资产253.61 亿元,同比增长87.49%,主要系公司非公开发行股份及业务扩张所致;3)产业园区业务表现抢眼:公司产业园区业务实现收入172.9 亿元,同比增长76.9%;实现毛利116.6 亿元,同比增长77.3%

京津冀地产巨擘,乘上“千年大计”东风:1)京津冀资源禀赋优越:根据2016年报数据,公司90%的土地储备、94%的收入在河北;按照新华社报道,雄安新区是“继深圳经济特区和上海浦东新区之后又一具有全国意义的新区,是千年大计、国家大事”。公司在环北京及京津冀区域取得优势布局。2)新区内曾签约合作协议,涉及面积481.2 万方:在2014 年12 月31 日和2015 年8 月28 日公司公告分别与白洋淀及雄县政府分别签订《整体合作开发协议》,签约整体开发面积分别为300 平方公里和181.2 平方公里,合计潜在供给481.2 平方公里,乘上国家级新区“千年大计”的东风。4 月4 日,公司发布澄清公告,称“白洋淀科技城”和“雄县产业新城”项目尚处于规划定位阶段;公司尚未接到相关政府就相关委托合作开发协议后续合作变动的通知;另外截至公告日,公司在上述区域尚未取得住宅建设用地和任何房地产项目的开发建设。

投资建议:我们认为雄安新区建设意义重大,投资逻辑主要有三个层次,一是规划区域内有或者预计有土储直接受益,二是京津冀区域升级带来的收入来源改善,三是后续或将推动中央特区建设,惠及优质的城市综合运营商公司三者兼具,同时以PPP 模式助力未来核心城市群形成,快速布局发展行业前景向好,业务潜力巨大。我们预计公司17-19 年公司EPS 为2.98、4.05、5.26,维持“买入-A”评级,6 个月目标价35.76 元。

风险提示:国际形势和国家政策具有不确定性;产业新城资金需求量大,循环周期长。