天齐锂业:业绩猛增,上游稀缺标的长期受益

投资要点:

业绩增长超5倍,毛利率显著提升:公司发布2016年年报,实现营业收入39.05亿元,同比增长109.15%,净利润15.12亿元,同比增长510.03%,基本每股收益1.54元。其中,第4季度实现收入11.34亿元,同比增长102.5%,净利润3.09亿元,同比增长65.24%。另外,公司公布2016年权益分派方案,每10股派1.8元,合计派息1.79亿元。

其中,锂化工产品实现营业收入28.25亿元,同比增长184.94%,毛利率达到74.38%,同比提升36.76个百分点;锂精矿销售业务收入10.61亿元,同比增长23.26%,毛利率62.57%,同比提升5.76个百分点。公司明确了2017年经营计划,首先公司计划力争启动研究院建设,推进质量精细化管理;其次,2017年力争使张家港工厂达到1.7万吨的设计产能,并对射洪工厂持续进行自动化改造,以提高生产效率;此外,公司将保持并巩固在锂电材料行业的市场地位,启动西澳2.4万吨氢氧化锂产品的市场拓展规划。

锂化工产品量价齐升,积极拓展产能建设:受新能源汽车市场增长的带动,公司锂化工产品量价齐升,业务毛利率大幅提升,占公司营收比重进一步提升到72.34%。

1)公司与下游厂商中的领先企业建立长期稳定的战略合作关系,2016年碳酸锂销量同比增长31.46%;2)受供需矛盾影响,产品销售价格较2015年度大幅增长,其中碳酸锂均价增加了147.02%,氢氧化锂均价增加了178.26%;3)公司已拥有超过3万吨的锂产品精深加工规模,同时顺利启动澳洲年产能规模达2.4万吨的电池级单水氢氧化锂项目;

精矿供给稳定,销售稳步增加:子公司泰利森是全球最大的锂精矿供应商,其稀缺性、产能优势为,子公司成都天齐也致力于技术级精矿大中华地区的业务拓展。2016年化学级锂精矿的需求大幅增加,销量达19.8万吨,同比增长22.89%;此外工业级碳酸锂价格上涨,使得部分玻璃陶瓷企业使用技术级锂精矿替代,后者销量增长20.58%,达11.56万吨。

产业链优势明显,受益新能源汽车行业发展迅速:2016年我国新能源汽车生产51.7万辆,同比增长36%,我们预计2017年有望达到75万辆以上,同比增长45%,将明显拉动对上游锂的需求。根据我们的测算,虽然2017年全球碳酸锂供需基本平衡,但国内碳酸锂仍然短缺,价格将居高不下,而公司拥有国内最多的碳酸锂产能,且具有龙头定价权;另外,随着高镍三元电池的普及,国内氢氧化锂的需求将显著提升,而氢氧化锂主要通过矿石提锂制备,公司控制着全球最大的锂矿资源,且在西澳新建氢氧化锂产能,具有前瞻性。

投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为20.22、23.37、31.41亿元,对应EPS分别为2.03元、2.35、3.16元,业绩增速达33.74%、15.58%、34.38%,对应PE分别为19.84倍、17.17、12.77倍。给予公司2017年25倍PE,对应目标价50.75元。首次覆盖给予公司“买入”的投资评级。

风险提示:布局存在试错风险,推进或不达预期。