金风科技:机组毛利率提高,电场权益增加,维持“买入”评级

业绩基本符合预期

经历抢装潮之后,风电行业整体有所回调,2016年国内装机量比2015年减少24%。公司2016年装机量6.34GW,同比减少19%,机组收入57.02亿元,同比减少13.50%。2016年公司机组市占率提高至27.1%;高毛利率大功率机组销售占比提高,带动公司整体毛利率有所提升,毛利率高达62%的电场开发收入同比增长55%,以上因素叠加导致公司净利润增加。

在手订单维持高位,未来业绩有保证

截止2016年底,公司在手订单14176.1MW,包括待执行订单7840.9MW、中标未签订单6335.2MW。其中2.0MW和2.5MW机组订单占比提升,1.5MW机组占比下降,这跟国内风电机组向低风速区域转移的大趋势是一致的。

风电场开发收入大幅增加,利用小时数全国领先

公司2016年新增并网装机容量1.11GW,累计并网装机容量达到4.15GW;新增并网权益装机容量1.03GW,累计权益并网容量达到3.56GW。在国内风电开发商中排第9。2016年风电场发现收入24.17亿元,同比增长55.47%;电场投资收益5.19亿元,同比增加52.98%。电场收入增加,主要是电场权益增加和发电利用小时数提升两因素叠加的结果。公司2016年风电场机组平均发电利用小时数1881小时,远高于全国平均1742小时数,主要源于公司在风资源评估、风电场运维服务等方面多年积累的专业能力和经验。

盈利预测与投资评级:买入

不考虑增发,我们预计17-19年EPS分别为1.39、1.48、1.76元,对应PE分别为12.3、11.6、9.8倍,给予24元目标价格,维持“买入”评级。

风险提示

装机不及预期;竞争激烈导致毛利率下滑;弃风限电改善低于预期。