华电国际2016年报点评:业绩大幅下降,今年或仍艰难

华电国际(600027.CH/人民币4.99, 未有评级)2016年业绩大幅下降,略超市场预期。由于全国火电标杆电价下调和煤炭价格上涨因素,公司发电业务营收同比减少11.04%,营业成本同比增加4.7%,导致毛利率水平为24.32%,同比减少11.37个百分点。发电资产的盈利能力下降是公司业绩大幅下滑的最主要原因

【事件】

2017年3月28日晚,华电国际发布2016年报,全年营收633.46亿元,同比下降10.80%;归属净利润33.44亿元,同比下降56.53%;基本每股收益0.339元,同比下降59.74%。

【点评】

1、公司业绩大幅下降,略超市场预期。公司主营业务包括发电、供热和售煤业务。2016年公司发电业务营收581.63亿元,占比92.6%;供热业务营收34.42亿元,占比5.5%;售煤业务营收12.32亿元,占比2.0%。由于全国火电标杆电价下调和煤炭价格上涨因素,公司发电业务营收同比减少11.04%,营业成本同比增加4.7%,导致毛利率水平为24.32%,同比减少11.37个百分点。发电资产的盈利能力下降是公司业绩大幅下滑的最主要原因。

2、公司发电板块业绩大幅下降的原因。受用电需求疲软和新增装机的影响,2016年全国火电行业利用小时同比2015年下降199小时。公司火电装机利用小时为4,298小时,虽高于全国平均水平,但仍下降240小时。同期叠加公司水电装机同比下降360小时,导致公司发电机组全年利用小时为4,115小时,同比下降250小时。利用小时的下降直接导致公司全部发电量为1,900.64亿千瓦时,同比2015年下降约0.52%。加之火电上网电价的下调和市场电比例的增加,公司的营业收入同比下降了11.04%。同时煤炭价格的飞速上涨,火电的燃料成本为288.41亿元,同比增长6.6%,导致营业成本上升4.7%,毛利率下降11.37个百分点。

3、火电板块毛利率同比下降12.5个百分点。报告期内,火电利用小时同比下降240小时,导致发电量为177.48亿千瓦时,同比下降0.94%,加之电价下调,公司火电板块收入为540.33亿元,同比下降12.59%。燃料成本由于煤价飞涨从2015年的402.64亿元增长至报告期内的419.22亿元,上涨幅度为4.12%。2016年火电板块毛利率为22.4%,相比2015年的34.9%下降了12.5个百分点。

4、公司第四季度由于煤价高企而亏损。2016年第四季度公司毛利22.94亿元,同比大幅减少67.8%;营业利润-4.56亿元,同比减少40.99亿元;利润总额-4.36亿元,同比减少38.97亿元;净利润-5.20亿元,同比减少29.6亿元;归属净利润-3.74亿元,同比减少19.99亿元。我们计算了毛利率、度电营业成本和度电净利润等关键指标。

可以看到,在2016年第四季度,煤炭价格突然上涨,平均电煤指数从第三季度的374.84飞速上涨至508.53,环比增长35.7%,同比增长54.6%。

5、公司计划每股分红0.136元,对应股息率为2.7%。公司计划2016年每10股分红1.36元,低于2015年的3.0和2014年的2.7元,但占归属净利润的比例为40.11%,高于2015年,只略低于2014年。

6、电力供给侧改革利好公司。国家将严控煤电新增装机,淘汰30万千瓦以下老旧机组。预计在今年火电利用小时下探到4,000小时附近,在2018年开始回升。公司火电机组中60万千瓦以上的大型机组占比约54%,远高于全国平均水平。火电利用小时的回升给公司带来较大弹性,明年公司盈利能力将可能触底回升。