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葛洲坝:业绩斐然,多业并举,PPP 及“一带一路”助推持续增长

2017-03-31 00:00:00 作者:张龙 来源:安信证券
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事项:公司发布2016年年度报告,实现营业收入1002.54亿元,同比增加21.85%,实现归属于上市公司股东的净利润33.95亿元,同比增加26.55%,扣非后增长22.10%。实现EPS0.69元,拟每10股派红2.06元(含税)。

业绩实现快速增长,营业外收入贡献较大:报告期内公司营收及净利润均实现了20%以上的较快增长,分季度来看,公司2016Q1-Q4分别实现营收同比增速7.64%、23.34%、32.29%、22.03%,实现归属于上市公司股东的净利润同比增速26.85%、6.67%、48.44%、29.76%,两项指标下半年均较上半年呈现明显加速态势。值得注意的是,报告期内公司营业外收入达到11.95亿,同比增加169.37%,主要为政府补助(10.90亿)及处置资产利得(0.79亿),如剔除后利润总额与2015年基本持平。

盈利水平同比基本持平,环保及装备制造成本上升较快:报告期内,公司综合毛利率达到12.96%,同比微降1.06个pct。从业务结构来看,除工程施工外,其余业务毛利率水平同比均有不同降幅,主要由于营业成本增速较快所致,特别是环保和装备制造业务成本增长幅度分别达到113.52%、167.94%;从地区结构来看,境内业务毛利率13.62%同比微降0.89个pct,境外业务毛利率9.88%同比减少2.37个pct。报告期内公司期间费用率为7.48%,同比微增0.33个pct,销售净利率达到4.47%,同比提升了0.3个pct。

货币资金余额达到历史最高,良好财务状况为PPP及海外发展打下坚实基础:报告期末公司经营性净现金流为-34.28亿元,较2015年流出收窄13.22亿元;投资性净现金流为-12.76亿元,较2015年流出收窄36.96亿元,主要为收到BT项目回购本金及中央财政预算资金增加所致。公司在手货币资金达到214.24亿元,同比增加23.41%,为上市以来的历史最高,体现出公司良好的现金管控能力。公司预收账款同比增加29.81%、应付账款同比增加36.86%,同时应收账款同比增加4.43%,远小于营收增速21.85%,占营收比例10.57%,反映出公司当前财务状况良好,为后续公司加大国内PPP项目及海外市场开拓力度打下坚实基础。

多业并举协同发展,环保及水泥业务发展亮点突出:公司多业并举,报告期内建筑/环保/房地产/水泥/民爆/装备制造/投资业务营业收入分别同比增加10.17%、111.49%、53.18%、8.08%、1.21%、148.52%、16.02%,其中环保业务在再生资源业务放量带动下呈现大基数下较快增长。2016年葛洲坝环嘉实现营业收入123.40亿元、利润总额3.22亿元,分别同比增加89.85%、107.74%,体现出良好的成长性和业绩贡献能力。2016年公司水泥年产能2430万吨,熟料年产能1647万吨,位居全国水泥行业第13名,水泥业务综合实力位列2016年中国水泥上市公司第4位,并正在推进“一带一路”重点国家哈萨克斯坦日产2500吨/日水泥熟料生产线项目。我们看好公司未来培育出建筑业务外新的支柱性业务和利润增长点。

在手订单充裕,PPP和一带一路助推业绩持续增长:公司年报显示,2016年公司新签合同额人民币2135.99亿元,同比增长17.62%,其中国内新签1430.37亿元,同比增长27.62%;国际新签折合人民币705.62亿元,同比增长1.51%,占比33.03%。国内全年新签19个PPP项目,总金额719.26亿元,占国内新签合同额的50.28%。2016年在“一带一路”市场中标巴基斯坦DASU-MW-01大坝及金结项目(约人民币76亿元)、巴基斯坦DASU-MW-02大坝地下厂房及金结项目(约人民币42.95亿元)等重大项目。充裕的PPP和“一带一路”项目订单为公司业绩持续增长提供了有力保障。

投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为22.4%、24.9%、23.0%,净利润增速分别为27.1%、23.4%、22.5%,对应EPS分别为0.94、1.16、1.42元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为14.1元,相当于2017年15倍的动态市盈率。

风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。





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