无锡银行:资产质量优良,盈利依赖息差

事件:无锡银行发布2016年年报。公司2016年实现归母净利润8.9亿元,同比增7.13%,营业收入25.2亿元,同比增5.22%。总资产1246亿元,同比增7.9%,存款955亿元,同比增9.5%。不良贷款率1.39%,同比增加22BP,拨备覆盖率200.77%,同比下降27.15pct。

净息差降幅收窄,利润增速由负转正。公司2016年实现归母净利润8.9亿元,同比增7.13%。2014及2015年利润增速分别为0.03%及-10%,2016年重归利润正增长区间。公司近两年净息差持续收窄,2016年净息差1.96%,同比下降4BP,呈现企稳趋势。成本收入比上升到32.45%,同比增加15BP,高于上市行28%左右的水平。公司盈利高度依赖利息收入,随着企业信贷需求回暖以及政策利率上行带动,公司净息差将企稳回升,预计2017年净息差达到2.05%,带动净利润增速达到8.9%。

规模稳步增长,存款结构优化。公司总资产1246亿元,同比增7.9%。近三年资产规模稳步上升,增速有所下降。公司苏州分行开业,常州分行已经获准筹建,异地分行陆续开业将推动资产规模持续扩张。公司存款955亿元,同比增长9.5%,其中个人活期储蓄存款73亿元,同比增长21%,企业活期203亿元,同比增长32%。公司负债结构较为传统,近三年存款占比均超过80%。定期存款占存款的比重仍有67%,定存占比高会加大负债成本,未来需要优化存款结构,降低计息负债的成本,以提高净息差。预计2017年公司资产负债增速在10%左右。

不良小幅上升,资产质量边际改善。公司2016年不良贷款率1.39%,同比增加22BP,拨备覆盖率200.77%,同比下降27.15pct。公司近三年的不良率虽小幅上升,但整体资产质量表现较好,边际正在改善。公司不良确认严格,逾期90天贷款/不良余额比例为97%。计提资产减值损失5.4亿元,同比增43%,拨备覆盖率保持200%以上,较为充足。公司整体资产质量表现优于上市国有行和股份行,大幅优于同区域农商行。公司客户以小微企业为主,随着长三角地区整体经济趋稳好转,中小微企业信用风险已暴露比较充分,公司不良将进入改善期。

投资建议:我们预计公司2017年-2019年净利润增速分别为8.7%、10.2%、10.8%;首次给予中性-A的投资评级,6个月目标价为12.8元,相当于2016年2.7倍的动态市盈率。

风险提示:宏观经济风险,信用风险,运营风险