柳州医药:批发业务受益于广西省新一轮招标,供应链延伸服务、DTP药房是新的收入增长点

投资要点

一、事件:近日,我们对柳州医药进行了调研跟踪。

二、我们的观点:

1、零售业务快速增长,批发业务稳健发力,继续保持广西省医药物流龙头地位,盈利情况优秀。

2016年公司实现营业收入75.59亿元,同比增长16.16%;归属于上市公司所有者的净利润为3.21亿元,同比增长54.05%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.18亿元,同比增长55.23%。净利润增长较快,主要是由于公司营业收入稳定增长,同时公司非公开募集资金部分用于偿还银行贷款,财务费用降低所致。

拆分来看,批发业务实现收入69.32亿,同比增长14.90%。毛利率7.81%,同比增长0.72pp。毛利率提高,主要是由于2016年底广西开始执行新一轮招标,公司品类有所升级。

零售业务实现收入6.15亿,同比增长31.46%。毛利率31.46%,同比减少1.75pp。零售毛利率降低较多,主要是网上药店和DTP药房毛利率较低,拉低了整体毛利水平。

2、药品批发业务受益于广西省新一轮招标,供应链延伸服务是新的收入增长点。

广西省2016年12月开始实行新一轮招标,目前公司勾标情况良好,新增一级代理商1000多家。按照目前公司的营业收入,在广西省的市占率27%左右,我们预计新一轮招标将使得公司市占率进一步提升。供应链管理是公司重要创新业务之一,也是2016年非公开发行重要的募投项目。根据非公开发行项目书,公司总投资额10.35亿,拟与15-20家三甲医院、30-50家二甲医院建设供应链管理平台。三年预计可新增营业收入25亿,新增税后利润1.07亿元。

目前,公司已签订协议合作供应链服务的机构达30家,其中包括广西中医药大学附属瑞康医院、柳州市工人医院、柳州市妇幼保健院等合作项目。我们估计,17年预计可带来营业收入6亿左右。

3、零售业务快速增长,DTP药房及网上药店进展均超预期。

公司零售业务同比增长31.46%,主要是由于网上药店及DTP药房快速增长。目前,桂中大药房目前有195家直营药店,其中医保药店59家,DTP药店17家。其中,DTP药房实现收入1.9亿,同比增长50%。网上药店实现收入2800万,同比增长70%。

4、器械耗材配送及中药饮片是未来的发展引擎。

公司医疗器械配送2016年收入1.92亿,同比增长29.49%。2016年公司已与润达医疗共同投资设立广西柳润医疗科技有限公司,利用公司供应链管理优势推进检验试剂业务。目前,广西省IVD市场约20亿,整体器械市场60-70亿,未来公司将从IVD起步,逐渐布局扩大器械配送份额。

公司的南宁中药饮片生产加工基地已于2016年完成建设并通过GMP认证并投产。预计17年公司将加紧建设中药煎煮中心,同时在桂中大药房开设国医馆门诊。器械耗材配送及中药饮片是未来的重要发展引擎。

三、盈利预测与投资建议

我们预计2017-2019年公司营业收入为93.64亿元、112.76亿元和130.37亿元,归属母公司净利润为4.16亿元、5.04亿元和5.85亿元。对应EPS分别为2.92元、3.54元和4.11元。我们认为公司受益于广西省新一轮招标,盈利增长点多。因此我们首次覆盖,给予公司“买入”评级。

四、风险提示

行业政策变化风险、药品降价的风险。