安科生物2016年年报点评:主业稳健,侧翼逐渐丰满

16年营收生长激素与并表项目稳健成长,基本符合预期

16年营收8.49亿(+33.58%),归母净利润1.97亿(+44.80%),其中占比57.05%的生物制品增长28.99%,主业生长激素稳健成长。中德美联合并营收0.71亿,合并利润0.28亿;全年并表的苏豪逸明营收0.76亿,净利润0.36亿;出售惠民医院贡献364万净利。除去以上因素,内生营收7.02亿(10%),内生净利润1.29亿(-5%)。营收和净利均略微高于我们的此前预计。

生长激素主业仍然处于行业高增长阶段

生长激素估计行业增速年化仍在35%以上。安科生物生长激素行业占比体量较小,且未来水针上市后有望催化增长,估计高于行业增速。干扰素业务整体估计有小幅下滑。未来预期大体持平。中成药和化药部分稳定成长,但增速估计复合在10%左右。因此公司原传统主业的核心亮点还是在医保体系外+行业高增长的生长激素领域。

多肽原料药+法医精准诊断逐渐丰满

15年底收购多肽药厂商苏豪逸明,17年仍有望达成业绩承诺。16年7月收购中德美联,布局专业法医精准诊断细分领域,16年实际业绩超出预期,细分专业领域存在较强壁垒,预计未来仍将维持高速增长。布局博生吉与希元生物,仍处于试验探索阶段,预计随着临床试验进度可能提供估值催化,但短期内仍将处于研发投入阶段。

风险提示

生长激素行业增速下滑;精准治疗研发不达预期;收购企业未能达到业绩承诺。

投资建议:精准医疗龙头,继续给以“增持”评级

安科生物通过CAR-T、CAR-NK、PD-1单抗、法医精准诊断等多方面布局,已经形成了市场上精准医疗龙头的形象。其中法医精准诊断的中德美联是少数的细分领域增速高、盈利能力好的优质标的。预计17-19年归母净利2.59/3.31/4.01亿,对应EPS为0.63/0.81/0.98元,对应当前股价17-19年PE为33.2/25.9/21.4X。作为精准龙头标的,预计三年CAGR约为25%,17年PEG约为1.3,公司股价此前回调较多,且业绩成长消化估值,继续给以“增持”评级。