紫金矿业:套期保值影响业绩,外延并购项目增储增产

事件:2017年3月25日紫金矿业发布2016年年报,2016年公司实现营业收入788.51亿元,同比增加6.12%;实现归属母公司股东净利润18.40亿元,同比增加11.12%。基本每股收益0.09元,同比增加12.50%。

点评:

矿产品价量双升,综合毛利率提升。2016年金属价格反弹,上海黄金交易所黄金主品种全年均价同比增长14.16%、沪铜全年均价同比下跌6.37%、沪锌全年均价同比上涨9.69%。公司金铜锌三大主要矿产品产量实现较大幅度增长,矿产金产量42.55吨,同比增长14.50%;矿产铜产量15.5万吨,同比增长3.09%;矿产锌产量25万吨,同比增长26.17%。公司综合毛利率为11.50%,同比增加3.03个百分点,矿山产品毛利率为37.95%,同比下降0.08个百分点。

套期保值及管理费用上升影响公司业绩。报告期内,公司为稳健经营在上半年对全年矿产品产量大部分进行了套期保值,未从金属价格上涨中受益,公司在下半年大幅度缩减套保量。全年公司投资收益损失19.73亿元,相比去年13.12亿元的收益,同比减利32.86亿元。同时,由于勘探费用增加以及基建企业投产导致资产折旧与摊销增加使公司管理费用同比上升7.70%,达到28.22亿元。投资收益的损失和管理费用的增加影响了公司净利润。

外延并购项目助力储量产量双提升。公司于2015年完成了波格拉金矿、卡莫阿铜矿收购。其中收购卡莫阿铜矿给公司带来新增黄金资源量157吨、铜资源量1,057万吨,使公司黄金资源储量增加11.7%,铜资源储量增加68.5%。报告期内卡莫阿铜矿资源勘查获重大突破,矿区铜金属资源储量提升至3,334万吨。公司2016年最新募投项目科卢韦齐为公司新增铜资源储量约为154万吨,平均品位约为4%,该项目预计于2017年投产,规划产能为每年产铜5.8万吨。据公司年报披露,公司2017年投资并购需求109.7亿元,其中国内14.5亿元,国外95.2亿元,持续的外延并购将给公司带来广阔增储前景。

看好铅锌铜价格走势。根据ILZSG的预测数据,2017年全球精炼锌短缺25万吨,精炼铅供需处于弱平衡的状态,全球精炼铅过剩2万吨,我们看好2017年铅锌价格走势。根据ICSG的预测数据,2017年全球精炼铜过剩16.3万吨,但是受到海外矿山罢工对供给影响,我们预计精炼铜的供需情况会好于预期。

盈利预测及评级:根据公司最新股本,我们预计公司17-19年实现EPS0.17元、0.23元、0.28元,按照2017-3-27收盘价,对应PE分别为21、15和12倍,维持“买入”评级。

风险因素:全球矿山复产;矿山达产不及预期;金属价格大幅波动;海外工程建设不及预期。