华兰生物:采浆突破千吨,全年业绩亮眼

2016完美收官,采浆突破千吨,全年业绩亮眼:根据年报,公司实现营收19.35亿元,同比增31.45%;归母净利润7.80亿元,同比增32.45%,符合先前预期。血制品业务表现抢眼,实现收入18.15亿元,同比增34.03%,主要受益于浆量的提升(采浆量突破千吨,同比增长超40%);受山东疫苗事件影响,疫苗公司全年亏损约4511万元。

血制品行业的明天-高景气下的并购整合:血制品的临床需求正在由原先的患者驱动阶段逐步过渡到医生驱动阶段,静丙等大品种的需求释放会将行业推向前所未有的高度;同时,医保支付范围的扩大也将为血制品需求端的增长“空中加油”,推迟供需拐点的到来。随着血制品行业高景气周期的延续以及原料血浆的快速扩增,我们判断,未来三年公司有望继续维持较高增速。另一方面,随着供给端的快速放量,企业“内功”的比拼愈发激烈,并购整合将是大势所趋。公司率先进入千吨血浆俱乐部,规模、增速均处于行业领先地位,在未来的寡头竞争格局中,有望成长为中国版的CSL。

疫苗、单抗在研管线丰富,提供长期成长动力。未来两年,H7N9流感疫苗、冻干狂犬疫苗(Vero)、四价流感裂解疫苗有望陆续上市,助力疫苗业务突破瓶颈,实现盈利。单抗方面,品种储备丰富,呈梯队式发展,曲妥珠、利妥昔、贝伐、阿达木四个品种已获临床批件,帕尼、德尼、伊匹单抗正在进行临床前研究。根据公司的规划,未来3-5年有望发展成为国内规模最大、品种最全的单抗制造企业之一,形成“血制品、疫苗、单抗”齐头并进的三元业务格局。

投资建议:预计公司2017-19年收入增速分别为39.11%、23.92%、21.16%,EPS分别为1.10、1.45、1.82元,对应当前股价PE分别为33X、25X、20X。维持买入-A的投资评级,未来12个月目标价50.00元。

风险提示:浆量增速不及预期