九强生物:业务推进稳健,投入期待业绩兑现

报告摘要:

事件:公司发布年报,2016年实现营业收入6.67亿元,同比增长17.87%;归母净利润2.72亿元,同比增长10.86%;扣非净利润2.67亿元,同比增长10.83%,基本每股收益0.55元/股,业绩低于预期。

2016年利润分配方案:以500,828,609为基数,向全体股东每10股派发现金红利3.00元(含税)。预告2017年第一季度盈利4806.68~6729.36万,比去年同期变化-25%~5%。

点评:仪器占比提升综合毛利率降低,公司业绩低于预期:2016年公司体外诊断试剂实现营收5.58亿元,同比增长8.01%,占比83.66%,试剂毛利率77.47%,同比下降0.77%;诊断仪器实现营收8738.41万元,同比增长85.10%,增长较快,受益于仪器和试剂封闭化战略以及公司中标青海省人民医院仪器采购2870万元,占比13.09%,提升4.75%,仪器毛利率3.16%,同比下降0.92%。低毛利率仪器占比提升导致公司综合毛利率下降,2016年公司综合毛利率67.39%,同比降低4.75%。扣除雅培贡献,公司净利润较去年同期增长2.37%,低于预期,后续看封闭化带来的试剂业绩兑现。

海外合作有所突破,但注册影响整体进度:2016年雅培技术许可转让收入2080.66万元,占营业收入的3.12%,后续进行FDA和CE认证贡献业绩将逐步兑现;罗氏OEM合作仅贡献2.2万元,目前罗氏21个产品已经完成注册,供货有望今年开展。

研发费用投入增长较快,期间费用略有增长:公司销售费用率12.15%,同比下降0.79%;管理费用率提升至9.44%,同比增长1.58%,主要由于公司研发人员由49人增至70人、注册申请等研发投入增长导致,研发投入4289.91万元,同比增加61.24%。财务费用率-1.93%,银行存款利息及汇兑收益增加使财务费用同比下降0.70%。

试剂研发实力强,后续储备品种众多:2016年公司获得8项新产品注册证书,公司医疗器械注册证书达到158个。并有18项新产品在注册,申请中,其中在注册产品中ABO正反定型RhD定型卡产品与公司传统生化领域属于不同的细分领域,主要应用于输血科,市场竞品主要以进口产品为主,国产厂家较少,存在较大的进口取代空间。公司研发实力强,进口原料依赖进一步降低,2016年进口采购占比18.91%,同比降低7.37%。

受非经常性损益和费用拖累,一季报预告低于预期:公司预告2017年第一季度盈利区间4806.68~6729.36万元,比去年同期变化-25%~5%,新建成科研楼对原有固定资产报废清理损失182.76万元,同时去年一季度确认雅培技术出口转让637.28万元,今年同期无转让费用确认,导致一季度增长表观较差。

盈利预测及估值:我们预计2017-2019年归属母公司净利润3.30亿、3.74亿、4.28亿,EPS分别为0.66元、0.75元、0.86元,PE分别为30、26、23倍,维持“买入”评级。

风险提示:合作不及预期;新品推进不及预期