恒立液压:挖掘机油缸供不应求,液压泵阀市场潜力无限

核心观点

挖掘机油缸供不应求

公司作为国内挖掘机油缸的龙头,在挖掘机油缸市场占有率达50%,基本囊括了所有一线挖掘机品牌。公司目前也在积极向全球挖掘机龙头供应其全球采购(卡特彼勒、日本神钢、日立建机、久保田建机等)。受益于中国国内挖掘机销量的回升,公司挖掘机油缸供不应求,上半年产能已经排完。挖掘机2017年1/2月份分别销售4548/14530台,同比分别增长54.17%/297.65%。3月份根据我们的草根调研,行业销量同比增长大概率50%以上,个别厂家100%增长。

重型装备用非标油缸订单应接不暇

公司目前的重型装备用非标油缸主要应用于包括盾构机、高端海工海事、特种车辆(高空作业平台)等。2015年公司盾构机专用油缸在中国国内市场占有率超过70%,,产品远销美国、欧洲、日本、澳大利亚等国家。(根据数据2012/2013/2014/2015年国内盾构机生产台数为:141/164/198/231台,同比分别增长16%/21%/17%/。世界盾构机2012/2013/2014/2015年生产台数为883/927/988/1074台。)根据中国船舶工业经济与市场研究中心2016年全球共成交各类海洋工程装备52.3亿美元,移动钻井平台、移动生产平台和海洋工程船成交额分别为10.0亿美元、6.1亿美元和36.2亿美元。

根据以前的数据,公司的重型装备用非标油缸基本每年保持20%的增速,成为挖掘机油缸收入下降以后公司收入的主要增长来源。公司重型装备用非标油缸应用领域广泛,公司重型装备用非标油缸订单应接不暇,未来有望继续保持20%左右的增速。

液压泵阀系统市场潜力无限

公司未雨绸缪进入市场更加广阔的液压泵阀系统,目前主要配套相关的挖掘机主机厂。从2014年开始小批量供货,2016年液压泵阀销售开始放量,2017年大概率放量增长,将成为公司收入快速增长的重要来源。液压件最主要的是液压油缸、液压泵、液压阀三类产品。2016年中国液压件市场容量约580亿元,至2021年市场容量有望提升至759亿元,市场容量进一步扩大。

随着销量的上升,公司的财务状况有望改善

公司利用超募资金,分别投资了液压泵阀和液压铸件项目,这两个项目陆续投入使用,转为固定资产。但目前其实际销量较低,产能利用率低,导致了公司每年固定资产折旧较高,2014/2015/2016上半年固定资产折旧分别高达1.21/1.45/0.80亿元,进而导致公司的毛利率和净利率持续下滑。未来随着产品销量的放量,公司的利润率有望得到改善。按照我们的预测未来净利率有望回升到10%左右。不排除公司利润率改善超预期的可能。

风险提示:挖掘机销量增速回落、泵阀市场开拓不及预期、财务状况未有明显改善

投资建议

我们预测公司2016/2017/2018年销售收入为14.70亿元、19.04亿元、23.97亿元,归属母公司净利润0.91亿元、1.38亿元、2.28亿元,EPS为0.14元、0.22元、0.36元。对应的PE为112.8倍、74.5倍、45.1倍。

公司作为液压油缸的优秀制造企业,目前虽然估值较高,未来有望随着液压泵阀放量,估值回到合理区间,不排除未来业绩超预期的可能。首次覆盖,给予公司“谨慎增持”评级,给予公司2018年50倍PE,目标价:18.07