冀东水泥:京津冀水泥供给改革已定,需求发力可期

报告摘要:

公司发布2016年度报告。2016年全年,公司实现营业收入123.35亿元,同比增加11.05%;归母净利润0.53亿元,同比上涨103.08%;扣非后归母净利润-6.54亿元,同比增长76.24%。

两家巨头合并,市场格局重塑。2016年公司与金隅股份实现重组,公司实际控制人由唐山市国资委变更为北京市国资委。两者合并之后公司水泥总产能将由1.3亿吨上升至1.7亿吨,在京津冀地区市占率将达50%以上,进一步加速京津冀地区水泥市场整合,提高地区的产能集中度和企业对市场的控制力,有利于维护市场良好秩序,改善区域市场的竞争格局,增强企业盈利能力,带动本区域水泥行业的持续景气。

京津冀协同一体化,需求端持续向好。京津冀一体化为地区内建筑建材行业带来新的发展机遇:区域内将建设高效密集轨道交通网,完善高速公路网络,加快构建现代化的津冀港口群,打造国际一流的航空枢纽,极大带动京津冀地区的城镇化建设和房地产开发投资的快速增长。随着一体化发展进程的推动,水泥需求乐观,市场稳中有升。2016年京津冀水泥产量1.12亿吨,同比增长7.3%,价格涨幅达50%以上,地区水泥的产量与价格增长幅度均居全国各地区前列。

经营管理改善,盈利水平提升。公司通过加强自身管理和运营水平,不断提高产品毛利率,降低期间费用,增强成本控制与盈利能力。公司2016年度综合毛利率为24.17%,同比提高8.85%;期间费用率27.39%,同比降低9.87%。归母净利润约0.53亿元,同比增长103.08%,其中3/4季度归母净利分别为4.75/5.05亿元,同比增长159.31%/145.46%。受益于公司战略重组带来的规模效应和优势互补,盈利能力将有进一步提升空间。

财务预测与估值:我们预计公司未来三年的营业收入分别为154.19、169.61、178.09亿元,归属于母公司的净利润能达到12.58、13.82、14.03亿元,EPS分别为0.93、1.03、1.04元(不考虑并表)。给予增持评级。

风险提示:房地产投资回落;去产能不达预期;水泥价格下行。