中信证券年报点评:业绩稳健,各业务继续引领行业

事件:3月23日公司发布16年年报:报告期内,公司实现营业收入380亿元,同比下降32.2%;归属于母公司净利润103.7亿元,同比下降47.7%,对应每股盈利0.86元;归母净资产1426.96亿元,同比增长2.56%,对应每股净资产11.83元,报告期内,ROAE7.36%。

业绩点评:受经营环境影响,证券行业2016年业绩出现了整体下滑。2016年行业整体收入下降43.0%,净利润下降49.7%,ROE为8.1%。公司与行业表现大体一致。

经纪业务深化服务,以量换价经纪业务收入94.95亿,同比增速为-48%,好于行业(-61%),主要系公司佣金率下降幅度(- 7.7%)远小于行业降幅(-24.1%),但公司2016年平均交易额的市占率下降了11.3%,至5.67%。这与公司2016年深化客户服务体系密切相关,似乎说明了公司经纪业务目标由“交易”转向了“资产”。

投行业务持续领先2016年公司实现投行业务收入53.89亿元,同比增长20.36%,其中股/债承销额/境内并购交易规模市场份额分别位列行业No.1/No.2/No.1。公司资产证券化业务继续保持行业领先,承销金额903亿元,同比增长32%。公司的客户优势以及综合服务能力未来将进一步巩固公司业务竞争力。

资管规模行业第一,将受益于养老金入市截至2016年底,公司资产管理规模1.64万亿,同比增长53%。公司的核心竞争力在于机构客户的资产管理业务,定向理财贡献了公司75%的收入。中信证券作为21家中唯一的一家证券公司入选基本养老保险基金证券投资管理机构,将受益于养老金入市。

创新型资本中介业务布局广,优势明显全年利息收入23.5亿,同比降16%,低于行业35%的降幅。其中两融余额627亿,位列行业第一;股票质押余额590亿,位列行业第二。此外,公司在创新型资本中介业务的布局与海外投行看齐,与国内同行相比,优势明显,例如机构客户的柜台衍生品业务、股权衍生品业务、债券做市、海外固定收益、大宗商品业务等。

自营投资系统成熟,投资策略不断多元化2016年公司实现投资收益86亿元,同比下降57.6%,若算上可供出售金融资产的公允价值变动,同比下降65.6%。此外,公司直投去年表现靓丽,2016年金石投资实现净利润16.7亿元,同比增长306%,未来随着IPO的加速,业绩将进一步释放。

整合海外两子,国际业务进入下一发展速度从16年下半年开始公司便着手推动中信国际和中信里昂合并,中信国际属于综合性平台,包括固定收益和股权衍生品等资本中介型业务,中信里昂定位全球,主要业务是现金股票代理。因此业务整合有非常大的空间,此外管理费用也将大幅下降。

盈利预测:根据我们的盈利预测模型,中信证券2017/18E EPS分别为1.06/1.22元;BPS分别为12.59/13.43元。公司当前股价对应17年PE为15.35x,对应17年PB为1.29x。

投资建议:我们维持公司19.63元的目标价以及推荐评级。

风险提示:行业经营环境恶化,投行项目释放不及预期.国际化业务拓展不及预期