大秦铁路:运价恢复增厚业绩,量价齐升已成确定性事件

事件点评

大秦铁路3月25日公告:公司决定自2017年3月24日18时起,对管内实行国家铁路统一运价率的营业线的整车煤炭运价水平恢复至基准运价率9.80分/吨公里;大秦、京原、丰沙大铁路本线煤炭运价水平(指发、到站均在本线的煤炭)恢复至基准运价率10.01分/吨公里。

经营分析

铁路运价恢复直接增厚业绩:自去年2月开始,公司煤炭平均运价下调1分/吨公里,随着去年10月开始铁路货运的回暖,大部分铁路局已经开始恢复运价。自今年年初以来,受春节提前影响,同时本年度倒春寒严重/雨水少对火电需求上升多重因素导致,1-2月份大秦线煤炭运输量累计同比增长20.1%,所以本次运价恢复也在情理之中。预计大秦线2017年全年煤炭运输量达到约4亿吨(全公司运量约5亿吨),实现货运周转量约3000亿吨公里(大秦线全长653千米),管内影响约2700亿吨公里,最终营收增厚约25亿,净利润增加约19.5亿元。若从3月24日开始计算,2017年预计净利润增加14.6亿元,增厚EPS约0.1元/股。

多重因素保障全年煤炭运量:2016年全年大秦线煤炭运输量约3.5亿吨,2017年预计将达到4亿吨,主要原因是(1)公路治超将持续,整个公路运输规则越来越规范,随着公路运费成本增高,铁路运输的成本优势则更明显。(2)煤炭去产能优化全国区域生产格局,“三西”优质煤炭需求比例将明显提升;(3)京津冀2017年大气污染防治工作方案征求意见稿中表示“天津港禁止接受公路运输煤炭。7月底前,天津港不再转运煤炭,转由张唐铁路经唐山港转运。9月底前,天津和河北所有集疏港煤炭一律由铁路运输。”如果该条例最终实施每年将有约3000万吨起煤分流至铁路,大秦或将从中受益。

基本面全面恢复,量价齐升,高股息或将重现:2017年公司量价齐升已成确定性事件,目前公司PB为1.2倍,估值折价显著。短期来看,价格恢复已落地。经历2月份春节后小淡季,截至3月24日沿海6大发电集团煤炭库存为933万吨,较去年同期低25%,近期补库存需求将提升。中长期看,大秦线主干线具有良好的规模效应,“三西”煤运主通道地位不会动摇。公司多年来50%的分红比例保证了稳定在5%的高股息收益率,未来高分红依然具备吸引力。

投资建议

2016-18年EPS预计为0.45/0.66/0.76元/股,对应现股价2017年股息率预计达到4.6%。运价恢复2017年将增厚公司净利润约14.6亿元。公司基本面全面恢复,全年量价齐升为确定性事件,具有较大的利润弹性,或将重回高股息时代。目前PB约1.2倍,叠加铁路改革预期,给予“买入”评级。

风险提示

煤炭需求疲软持续;铁路改革不及预期。