江铃汽车:轻卡皮卡复苏+SUV新品上量,2017年或迎商乘两旺

2016年收入稳健,2017年有望产销高增长

2016年营业收入266.34亿,同比增长8.59%,实现归母净利13.18亿,同比减少40.69%,经营活动产生的现金流量净额45.93亿,同比增长138.64%。利润分配预案每10股派发现金股利6.1元(15年10.3元)。利润下滑是产品降价与当期销售费用增加导致。2017年公司计划销售整车36.5万辆,销售收入352亿元,分别增长30%、32%。行业向好,公司有望迎来快速增长。

乘用车SUV产品发力,占比快速提升

2016年江铃SUV销量4.48万辆,同比增长82%,其中驭胜品牌销售3.73万辆,同比增长90%,2017年公司乘用车目标销量10万辆,占比26%(2015年占比10%)。江铃乘用车最主要的业绩驱动来源于9月全新推出的紧凑型SUV驭胜S330(16年10月驭胜SUV+472%)。我们认为,驭胜S330将成为公司2017年乘用车主力产品,未来江铃计划持续推出S330插电混版本与全新中型SUV车型,销量长效驱动。

商用车受益轻卡皮卡复苏,高增长可期

2016年江铃商用车销量23.63万辆,同比微降。考虑到2017年基建PPP加速落地、低速货车退出、进城解禁等多项利好支撑,轻卡皮卡行业双双复苏(2017年2月分别增长42%、58%)。江铃轻卡谱系全面(覆盖7-13万中高端车型),2017年2月销量8170辆,同比增长113%;江铃皮卡表现突出,升级版域虎16年销售2万辆(+94%),17年新域虎、新宝典销量持续领先;江铃轻客新全顺16年9月上市,性能远超竞品车型。在轻卡皮卡复苏大背景下,江铃有望凭借深厚的客户积淀和丰富的产品线实现销量高增长。

新品规划充足,渠道持续拓展

江铃汽车乘用车旗下品牌规划在未来继续推出10款车型,覆盖传统车和新能源车,包括驭胜S330PHEV和全新的中型SUV;同时继续强化销售网络及行销方案以达成销量及市场份额目标, 着力推进三四五线城市渠道建设。

2017年或商乘两旺,推荐买入

我们预计2017年江铃乘用车、商用车双高增长,预测17/18/19年EPS分别为2.31/2.68/3.07元,对应PE分别为12.7/10.9/9.6倍。给予“买入”评级。