迪瑞医疗:业绩略低于预期,封闭化带动试剂快速增长

事件:公司2016年实现收入7.6亿元,同比+33.7%;归母净利润1.3亿元,同比+15.6%;扣非后归母净利润1.1亿元,同比+10.7%;经营性净现金流2.1亿元,同比+40.6%,EPS为0.82元。

业绩略低于预期,封闭化带动试剂快速增长。公司2016年实现收入7.6亿元,同比33.73%,主要原因在于宁波瑞源全年并表而2015年仅9-12月并表。分产品线看,公司仪器实现收入3.1亿元,同比+7.9%;试剂实现3.7亿元,同比+83.2%;试纸收入8612万元,同比+3.3%。公司在收购宁波瑞源后加强了仪器+试剂的联动销售模式,主推生化仪器封闭化,2016年公司生化仪主要以封闭化销售,带动试剂快速增长,2016年公司实现生化试剂收入2.9亿元,同比+119.2%,其中宁波瑞源实现收入2.0亿元,同比+17.7%,母公司生化试剂实现收入9145万元,同比+41.8%,远超行业不到10%的增速,即母公司与宁波瑞源的封闭化协同效应正在凸显。从利润构成看,母公司由于费用影响,连续三年净利润基本维持在1亿元,利润增长主要来源于宁波瑞源。

公司化学发光即将正式推向市场,有望成为新的业绩增长点。化学发光是最先进的免疫诊断技术,2015年国内市场规模达160亿元,近年来维持20%-25%的增速。化学发光具有仪器试剂封闭化、研发难度高、市场壁垒高等特点,国产化比例不到10%,广阔的基层市场和进口替代将推动化学发光市场持续扩容,是国内IVD企业必争之地。公司已于2015年获得化学发光仪器的注册证,目前已获得了35项化学发光试剂的注册证,另外还有20-30项化学发光试剂处于申报阶段。公司的IVD仪器和试剂质量处在国内前列,且营销渠道覆盖全国,化学发光产品上市后有望迅速放量,成为新的业绩增长点。公司化学发光有望2017年下半年开始正式销售,2018年开始公司业绩有望加速。

盈利预测与投资建议。我们下调了公司盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为0.97元、1.14元、1.35元,对应当前股价PE分别为39倍、34倍和28倍。考虑到公司化学发光即将正式推向市场,带动业绩快速增长,给予“增持”评级。

风险提示:新产品获批进度或低于预期;业务整合或低于预期;汇率波动风险。