海螺水泥(沪股通):龙头业绩稳健,现金流改善明显

公司2016年1-12月业绩同比增长13.5%,EPS1.61元

2016年1-12月公司实现营业收入559.3亿元,同比增长9.7%,归属上市公司股东净利润85.3亿元,同比增长13.5%,EPS1.61元;扣非后归属上市公司股东净利润76.8亿元,同比增长44.9%;单4季度实现营业收入179.8亿元,同增38.3%,环增28.7%,归属上市公司股东净利润25.6亿元,同增81.2%,单季贡献EPS0.48元。利润分配方案:每股派发现金红利0.5元(含税)。2016年国内水泥产量同增2.5%,公司熟料及水泥产销量稳步增长,产品价格上升,营收与利润同比上升;行业景气度回升以下半年最为明显,公司全年经营活动现金流净额132亿元,同增33.2%,其中单4季度49.9亿元,占比37.8%。

报告期内毛利率上升期间费率同比下降,吨盈利好转

报告期内公司综合毛利率32.5%,同比上升4.8个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为5.9%、5.6%和0.6%,分别同比下降0.2、0.6和0.5个百分点,期间费率12.1%,同比下降1.4个百分点。报告期内公司销售水泥和熟料约2.77亿吨,同增8%。吨水泥综合价格201.9元,较15年上升2.8元,同升1.4%;吨水泥综合成本136.4元,较15年下降7.7元,同降5.4%;吨毛利65.6元,同比上升10.5元;吨净利30.8元,同比上升1.4元。分产品,42.5水泥、32.5水泥和熟料毛利率为32.1%、37.4%和23.9%,较15年分别上升5、6.1和1.7个百分点;分区域,东部、南部、中部、西部和出口销售收入比重分别为27.7%、17.4%、29.4%、21.5%、4%,较15年同期分别变动-0.7、-0.6、0.7、0.3和0.2个百分点。所有区域营收同比上升,出口上升16.5%。

四季度属需求旺季,吨盈利水平同比增幅较大

单4季度公司营收同升38.3%,环升28.7%;综合毛利率34.1%,同升3.3个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为5.3%、5%和0.5%,分别同比下降2.2、4.5和0.1个百分点,期间费率10.9%,同比下降6.8个百分点。单位产品盈利:单4季度吨水泥综合价格232元,较15年同期上升48元,同增26%,环比3季度上升37元;吨水泥综合成本153元,较15年同期上升25元,同增20%,环比3季度上升24元;吨毛利79元,较15年同期上升22元,环比3季度上升13元;吨净利33元,较15年同期上升13元,环比3季度下降3.4元。

盈利预测与投资建议

2016年水泥行业景气度改善,海螺水泥作为龙头,其销量增速高于行业平均,产品价格上升的同时成本费用控制最为优秀,营收与盈利均向好,现金流改善尤其明显。中长期看,公司卓越前瞻性战略领先,稳固华东中南利润源,国内布局完善的同时积极执行“走出去”国际战略。预计公司17-19年EPS分别为2.08、2.20、2.28元,目标价23元,“增持”评级。

风险提示:下游需求增长不及预期,煤炭等价格大幅上涨。