瀚蓝环境:固废成为增长核心,进军危废领域

3月15日,公司公布2016年报,实现营业收入36.9亿元,同比增长9.9%;归母净利润5.1亿元,同比增长26%;EPS0.66元,同比增长24.5%;扣非EPS0.64元,同比增长30.6%;利润分配拟10派2元。公司净利润同比增长1.1亿元,主要由于毛利及增值税即征即退增加1.84亿元,三费及税费等增加0.2亿元;其中财务费用2.5亿元,同比降低0.4亿元,主要由于偿还长短期借款10.9亿元。

2016年固废收入13.3亿元,增长33%,营收占比36%,毛利率40%,固废业务已成为公司增长核心;垃圾焚烧处理385万吨,增长25%,主要由于一厂改扩建项目、创冠廊坊、惠安二期投产。垃圾焚烧发电视模、污泥处理规模、餐厨垃圾处理规模分别达到18350吨/日、1350吨/日、1150吨/日。创冠中国2016扣非净利润1.32亿,较业绩承诺低0.32亿,主要由于廊坊、大连项目推迟投运;2016年末廊坊项目已满负荷运营,大连项目预计2017年6月投产。公司收购漳州焚烧项目1000吨/日,哈尔滨、大庆、牡丹江餐厨垃圾项目550吨/日及粪便处理50吨/日。南海区固废产业园首次异地复制,参股顺控环投热电项目34%股权,包括焚烧3000吨/日、污泥700吨/日,餐厨垃圾300吨/日,投运后运营公司由瀚蓝环境参股70%。拟收购威辰环境70%股权,增加危废处理能力22万吨/年,威辰环境资质尚在办理中。

2016年供水收入8.6亿元,增加23%,营收占比23%,毛利率24%;供水4.35亿立方米,增长15%。主要由于新增樵南水务并表;2016年1月起南海区水价增加15%。2016年参与佛山市第二水源项目建设并增资西江公司。目前产能136万立方米/日,预计2018年8月新投产产能25万立方米/日。污水处理收入1.6亿元,下降8%,营收占比4%,毛利率28%(下降5.6%);处理污水1.58万吨,降低4.9%。主要由于污水处理增值税2015年7月起由免征调整为即征即退70%;污水处理厂来水不足。2016年增资瀚泓公司获得南海区污水收集管网运营权,打造污水处理厂网一体化;启动平洲污水处理厂提标改造及扩建项目。目前产能56.3万吨/日,预计2017年8月新投产产能4万吨/日。

2016年燃气收入11.6亿元,下降13%,营收占比32%,毛利率28%;燃气供应3.37亿立方米,增长4.9%;液化气供应1.96万吨,同比持平。公司抓住南海铝型材行业推行清洁能源政策,拓展铝型材企业天然气转换业务,实现净利润1.72亿元,完成业绩承诺。收购瀚蓝能源70%股权,获得江西樟树市11个镇街燃气特许经营权。

固废和危废项目是公司2017年核心增长点,垃圾焚烧和危废行业处于快速增长期,顺控环投热电项目、威辰环境危废布局、新增固废和危废订单是公司今年看点。预计17/18/19年,公司归母净利润分别为6.2亿元、7.5亿元、8.9亿元,EPS分别为0.81元、0.98元、1.16元,对应PE为18、15、12倍,参考可比公司估值,结合公司固废、燃气、水务结构,给予“增持”评级。