中国国旅跟踪报告:中免参股日上免税行,免税业龙头地位进一步巩固

我们在2017年1月9日发布了《中国国旅(601888)深度报告:口岸进境免税店有望落地,关注国改后续进展》,重点推荐了中国国旅。3月22日,公司股价涨停,从报告发布日截止22日,公司股价累计涨幅达到28.66%。

参股日上免税行,中标首都机场免税经营权概率大增。3月22日消息,公司旗下的中免集团参股日上免税行,将持有其51%的股权。日上免税行此前是一家外资企业,运营有北京首都机场、上海国际机场出境和进境免税业务。根据2015年Moodie发布的全球免税运营商排名中,日上免税行2015年的销售额是13.44亿欧元,全球排名第10;中免集团的销售额是11.6亿欧元,全球排名第12。中免集团参股日上免税行后,业务规模将进一步扩大,其对于上游免税品供应商的议价能力将会增强,物流运输等环节有望受益规模效应从而降低成本,且在免税品市场的占有率将大大提高,龙头地位进一步巩固。中免集团参股日上免税行之后,首都机场免税经营权的竞争格局将完全改变,公司中标的概率大大提高。

韩国游将大幅下滑,三亚游或发挥替代效应,利好免税品销售增长。韩国部署萨德反导弹系统事件持续发酵,乐天集团表示将向政府提供系统建设用地引起我国政府和国民强烈不满。目前,我国各大旅行社已下架了韩国线路的旅游产品,居民赴韩国旅游的热情急剧下滑。此前,我国赴韩国旅游的旅客热衷于购买当地的免税商品,购物支出在旅游支出中占比较高。随着韩国游的降温,三亚凭借良好的气候条件、丰富的旅游资源和离岛免税品的销售有望承接韩国游走弱带来的客流。此外,三亚机场扩建项目于2016年年底完工并投入使用,机场的旅客吞吐量将增加25%以上,能解决三亚游客增长带来的机场接待瓶颈问题。因此,三亚游有望发挥对韩国游的替代效应,且机场扩容利好客流增长,三亚免税品销售业绩或将快速提升。

外延扩张或将持续,传统免税业务增长可期。政府2016年2月发布了《口岸进境免税店管理暂行办法》,决定在我国19个口岸增设进境免税店。这些口岸中的大部分目前都在公司免税业务的覆盖范围之内,且公司2016年已在部分口岸开设了进境免税店,剩下的口岸将在2017年陆续进行招投标。公司凭借自身规模采购和物流的优势,仍有望中标,预计将成为公司传统免税业务的业绩增长点。

维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS分别为1.95元和2.19元,对应PE分别为29倍和26倍,维持谨慎推荐评级。

风险提示。首都机场免税经营权竞标失败,入境口岸免税店开设进展低于预期等。