平高电气:业绩持续高增长,中低压业务和国际工程添动力

事件:平高电气公布2016年年报,2016年公司全年实现营业收入88.70亿元,同比增长31.40%;归属于母公司的净利润12.20亿元,同比增长37.85%;实现每股EPS0.93元,业绩符合预期。公司计划每10股派发现金股利6.00元(含税)。

特高压订单密集交付,支撑业绩增长:2016年公司高压板块营收54.75亿元,占比61.73%,同比增长3.99%。报告期内特高压建设成绩显著,南京站、北京东站、蒙西站、晋北站4个特高压项目、37间隔1100千伏GIS按期投运。2016年公司高压开关设备在超、特高压细分市场保持总体稳定,行业毛利率保持相对稳定。2016年公司研制的百万伏套管、新型252kVGIS、一二次集成项目取得业绩资质,培育了新的业绩增长点。根据国家电网2016年社会责任报告,2016年国家电网公司完成电网投资4977亿元,同比增长10.09%,特高压“三交一直”工程投产,“三交六直”工程在建,特高压电网在建在运线路长度超过3万公里;同时,国家电网计划2017年投资4657亿元用于电网建设。

我国电网建设大规模投入,将确保未来几年公司持续发展。根据公司年报披露的经营计划,2017年营收预计将达95-112亿元,利润总额预计将达13-17亿元。

收购资产完善中低压设备产品线:中低压及配网板块营收14.79%,占比16.67%。中低压及配网板块营收大幅增长主因是公司完成2015年非公开发行股票工作,收购平高集团持有的上海天灵77.50%股权,平高威海100%股权,平高通用100%股权及国际工程100%股权,构成同一控制下企业合并,需对前期数据追溯调整,造成季度数据与已披露定期报告数据存在差异。其中平高通用实现营收11.1亿元、平高威海实现营收3.2亿元。此次收购标的公司承诺2016-2018年,利润分别是2.13亿元、2.71亿元、3.47亿元。目前招标体制逐渐转变为“均价中标”政策,此次收购的标的将成为公司2017年利润的重要增长点。

“一带一路”战略积极推进,为高压/特高压业务提供持续增长动力:2016年公司国际业务板块营收9.33亿元,同比增长8.4倍,国际业务在公司营收中的占比达到10.52%。在一带一路沿线市场,公司业务拓展顺利:2016年签订《中伊能源合作框架协议》中首个落地项目,公司将为伊朗67个变电站设备成套供货合同。印度工厂作为海外基地,根据公司年报目前印度工厂已完成百万伏GIL生产线建设,未来或将带动“一带一路”沿线新市场开拓。

创新板块运维服务占比提升,大股东增持2%彰显信心:运维服务板块营收8.65亿元,占比9.75%。创新业务模式,运维检修板块新增合同同比增长大,2016年公司与云南、新疆等多个地区签订检修框架协议,围绕特高压、一二次设备集成、运维检修、检验试验等项目开展合作,为公司提升检修业务占比打下基础。

大股东增持,彰显对未来发展信心:2017年1月5日,公司公告大股东平高集团,将增持不低于1,357万股(公司股份的1%),不超过2,714万股(即公司总股本的2%)。大股东此次增持彰显了对公司未来发展的信心,同时也有利于公司未来订单的获取。

投资建议:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为1.19/1.43/1.62元,业绩增速分别为32%、20%、13%。2017/18年特高压集中交付,公司中低压业务和国际业务推进顺利,我们认为未来业绩增长确定。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为21.98元。

风险提示:特高压进展不达预期;海外业务拓展不达预期;国网国企改革进展不达预期。