兴发集团:草甘膦、有机硅景气、磷肥下滑,投资收益提升业绩

事件:

公司于3月20日晚发布年报,2016年全年实现销售收入145.41亿元,同比增长17.34%;实现净利润1.71亿元,同比增长67.10%,其中归属于母公司净利润为1.02亿元,同比增长32.02%,实现每股收益0.17元,扣除非经常性损益净利润529.46万元,经营活动产生的现金流净额11.46亿元,同比增加55.07%。

投资要点:

草甘膦、有机硅盈利能力提升,

随三季度后环保政策的趋严,草甘膦和有机硅盈利能力迎来改善,草甘膦价格由17500元/吨上涨至目前22000元/吨,有机硅DMC由年中的上涨13500元/吨上涨至年底的18000元/吨,价格上涨提升公司盈利能力,从全年看,草甘膦和有机硅毛利率分别为20.33%和10.24%,分别较上年上升5.43%和11.20%,子公司泰盛和兴瑞分别实现净利润1.41亿元和6611万元。

磷肥、资产减值拖累业绩较大

受农产品价格下降,客户库存较高等因素影响,磷肥业务受行业景气度较低,肥料业务全年实现营收13.57亿元,毛利率下降10.19%至3.25%,宜都兴发亏损1.47亿元,后期随公司低品位选矿项目实施,宜都兴发盈利能力有望提升。此外,对泰盛公司计提了4149.24万元的资产减值对公司盈利造成了较大的拖累。

磷酸盐业务盈利稳定,富彤化学扭亏为盈

磷矿石及磷酸盐全年分别实现营收9.84亿元和25.18亿元,毛利率分别为66.66%和17.65%,盈利能力相对稳定,氯碱业务受氯气价格下滑,盈利削弱,全年实现营收2.72亿元,毛利率下降17.67%至11.81%。参股联营企业富彤化学营收同比上升75.94%至4.86亿元,净利润由上年的-1.19亿元提升至676.67万元,扭亏为盈,标志公司有机磷业务取得进展。

维持“推荐”评级

预计2017~2019年EPS分别为0.37、0.50和0.68元,目前公司股价12.00元,对应2016年PE为22.7倍。鉴于公司是国内磷化工行业龙头企业,磷矿石和水电资源优势明显。上下游整合不断进行,维持“推荐”评级。

风险提示

风险一:磷化工需求低迷;风险二:资源整合与磷化工精细化不达预期