东诚药业:内生经营好转,布局核药全产业链

事件:公司发布年报:2016 年公司实现营业收入11.58 亿元,同比增长45.73%;实现归属母公司净利润1.31 亿元,同比增长45.92%;实现归属母公司扣非净利润1.18 亿元,同比增长40.50%;实现EPS: 0.20 元。公司发布利润分配预案:以703,603035 亿股本为基数,向全体股东每10 股派发现金红利0.4 元(含税)。

1、肝素钠原料药止跌增长,内生经营好转:中泰和GMS 并表一季度左右,稍有滞后,导致公司2016 年业绩略低于预期,但公司各项业务整体出现转机,其中肝素原料药实现收入2.94 亿元,同比增长8.09%; 硫酸软骨素原料药实现收入3.02 亿元,同比增长17.57%;制剂业务实现营业收入1.24 亿元,同比增长14.08%;制剂板块新品那曲肝素钙注射剂(百力舒)2016 年实现销售100 万支,收入7000 万,同时公司提交了那曲肝素钙注射液新规格注册资料,作为临床抗凝大品种该产品的培育空间巨大,具有极大放量潜力。

2、引入高毛利率核药,综合毛利率有所提升:2016 年公司综合毛利率47.13%,较去年提升9.18pct,主要是由于高毛核素药物占比提升拉动所致。从各产品分类来看,肝素钠原料药毛利率23.84%,较去年下降8.62pct;硫酸软骨素原料药业务毛利率15.57%,较去年提高了1.49pct。制剂产品毛利率46.99%,较去年下降5.2pct;核素药物毛利率91.40%,较去年下降0.33pct。

3、研发投入及财务费用增加导致费用率提升:2016 年公司销售费用率16.83%,提升6.72pct;管理费用率9.43%,较去年下降2.90pct; 财务费用率-0.21%,较去年增加0.56pct;公司收购GMS 和中泰短期借款增加2000 多万财务费用以及研发支出费用化4218 万所致。

4、核素产品纳入国家医保,核药板块成新增长驱动力:新增核素药物板块2016年贡献收入3.67 亿元,同比增长291.42%。其中成都云克实现净利润1.35亿,同比增长29.22%,完成之前的业绩承诺,锝[99mTc]亚甲基二磷酸盐注射液和碘[125]密封籽粒等产品在新一轮医保目录调整中皆被纳入国家医保,同时GMS核药房部分锝标产品也被调入医保目录。

5、外延并购持续推进,全面布局核药产业链:公司通过收购成都云克、益泰药业、GMS切入高壁垒稀缺性核药领域,目前公司正在筹划收购南京江原安迪科正电子研究发展有限公司100%股权,安迪科是国内拥有FDG药品批准文号的两家企业之一,市占率达到50%以上,另一家是原子高科,目前安迪科已经在南京、上海、武汉等超过20个城市建立了配送服务中心和药品生产基地。此次收购一旦完成,公司将拥有治疗性核药资产(云克和益泰)和诊疗性核药资产(锝标药房GMS和正电子18F-FDG),形成完整的核药产业链。

6、盈利预测:预计公司2017-2019年EPS:0.33元、0.44元、0.58元,对应PE:44X、33X、25X,我们看好公司那曲肝素钙制剂成长、创新药和核素全产业链布局,维持“买入”评级。

风险提示:并购推进不及预期,肝素原料药价格波动。