安琪酵母2016年年报点评:16Q4收入增速回升,产能释放及成本下行带动17年业绩高增长

事件:安琪酵母(600298)公布的2016年年报显示,公司实现营业收入48.61亿元,同比增长15.36%,实现归属于上市公司股东的净利润5.35亿元,同比增长91.04%,实现EPS0.65元,处于公司业绩预告的归母净利润变动幅度80%-100%的中间,符合预期。

点评:

16Q4营收增速回升,17计划营收增速15%+。2016Q4公司实现营业收入13.59亿元,同比增18.43%,较前三季度单季增速有所回升。我们认为主要由于酵母需求回暖以及埃及、云南产能投产所致。公司确定2017年收入增速目标是超过15%,我们认为俄罗斯新建2万吨酵母项目以及柳州新建1.5万吨YE生产线项目将在17年建成投产,在目前公司产能几乎满产的情况下,在产能扩张的带动下,预计17年公司收入15%以上的增速目标能够实现。

酵母系列收入增长稳健,制糖业务收入高速增长。2016年公司酵母及深加工产品实现营业收37.6亿元,同比增加11.41%,增长稳健,其毛利率同比提升2.57pct至34.87%;由于白糖价格回升,公司制糖业务实现营收1.9亿元,同比大增55.29%,并且毛利率同比大幅提升13.43pct至10.82%;包装行业营收1.7亿元,同比增18.37%,毛利率同比增6.11pct至24.93%;奶制品行业营收5352万元,同比增8.42%,毛利率同比下滑1.67pct至28.94%;其他行业营收6.6亿元,同比增32.51%,毛利率同比提升3.3pct至28.45%。

2016年公司净利润率大幅提升4.32pct。2016年公司毛利率达32.62%,较去年同期提升2.74pct,其中主力产品酵母系列毛利率同比提升2.57pct,主要由于糖蜜采购成本下降以及产品提价所致。2016年财务费用率下降带动整体期间费用率同比下滑1.12pct至19.89%,其中财务费用率1.21%,同比下降1.63pct,主要原因是外币资产升值导致汇兑收益增加,同时采取多种手段拓宽融资渠道,降低融资成本所致;销售费用率11.46%,同比增0.46pct;管理费用率7.22%,同比微增0.05pct。原料成本下降、产品提价、费用控制以及税收优化使得2016年公司净利率大幅提升4.32pct至11.88%。

投资建议:维持“推荐”评级。预计2017/2018年每股收益分别为0.79元、0.98元,对应PE分别为26倍、21倍。

风险提示:食品安全问题,糖蜜价格大幅上涨,海外工厂建成投产时间低于预期。