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海澜之家2016年年报点评:门店拓展带动收入上升,服装白马整体经营依旧稳健

来源:中国银河 作者:马莉,陈腾曦 2017-03-15 00:00:00
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核心观点:

1.事件 2016年公司实现营业收入170.0亿元,同比增长7.39%;净利润32.2亿元,同比上升5.72%。其中海澜主品牌收入140.3亿,同比增长9%;毛利率39.92%,同比下降1.46pp。 其中,Q4单季度总收入49.3亿,同比增长9.5%;毛利率36.7%,同比下滑4.7pp;净利润7.1亿,同比增长6.7%。海澜品牌收入39.5亿,同比增长9.3%;海澜品牌毛利率39.7%,同比下滑1.1pp。

2.我们的分析与判断

(一)新门店数量增加带动公司收入稳健增长

1、全年门店面积增长带动主品牌收入增长。海澜之家主品牌全年实现9.0%的收入增长,主要来自于门店面积的增长,海澜主品牌全年门店净增720家,同比增长20.5%;海澜主品牌销售面积78.03万平,同比增长18.36%。 其他品牌方面,爱居兔由于规模较小分成比例尚不稳定,因此收入整体波动较大。爱居兔在全年净增加门店324家的情况(同比增长105.9%),面积增加98.9%,收入同比增长67.17%;其中Q4爱居兔净开门店85家,收入同比增长100.5%。海一家由于终端销售不佳,在全年净增加门店209家(同比增长125.1%),面积增加30.0%的情况下,收入同比下滑8.98%。 海澜主品牌同店销售有所下滑。在公司16年大面积开店导致对老门店分流的情况下,海澜之家主品牌连续开业12个月以上门店平均单店营业收入下滑3.47%;两个副品牌爱居兔及海一顺单店收入同比增长23.8%以及下滑45.8%。公司在17年海澜之家主品牌计划净增350家门店,其中公司希望在现有350家商城购物中心店的基础上,新增超过100家该类渠道门店,我们预计在目前购物中心渠道人流逐渐增加的情况下,这样的战略有望增加公司的新渠道销售收入。

2、主品牌毛利率受买断产品比例下降影响,略有下降。16年海澜之家品牌由于产品变化,买断产品销售金额由15年的30%下滑至16年的26%,导致海澜之家品牌毛利率下滑同比下降1.46pp。同时,在收入分成方面,16年海澜整体收入分成依旧保持在64%+,基本与15年持平;虽然收入分成比例较原先65:35的方式有所改变,但是新门店的增加使得公司在初期依旧给予新门店较高的让利,使得整体收入分成基本不变。

公司副品牌爱居兔和海一家毛利率均出现较为明显下降,主要原因除了海一家受到终端销售不振收入下滑之外,还因为两个品牌规模较小,分成比例仍不稳定,使得毛利率波动较为明显。

(二)四季度公司费用有所下降,带动利润率提升。

16年全年公司销售费、管理费用率均有所下降。16年全年公司销售费用14.2亿元,同比增长5.6%,基本与销售收入上升相似,销售费用率下滑0.13pp;公司管理费用16年全年9.73亿元,同比增长0.7%,管理费用率下滑0.38pp。其中,16年Q4海澜销售费用及管理费用均得到明显控制,16年Q4销售费用及管理费用分别仅上升1.03%及下滑17.32%(主要由于广告费用的节省)。

销售费用及管理费用的有效控制,以及Q4所得税的下降(同比下降5300万)使得公司16年Q4在毛利率下滑较为明显的情况下,仍旧保持了净利润6.7%的增长。

(三)公司存货持续下降,同时存货计提仍旧有所上升。

公司16年存货有所下滑。2016年公司全年库存86.3亿,相较16年Q3环比下降8亿,相较15年末同比下降9.5亿元。说明公司整体存货控制情况已经有所好转。

在存货整体下滑的情况下,公司资产减值损失计提同比上升37%至1.88亿,虽然对16年公司业绩有所影响,但是这也为公司未来经营降低了风险。

3.投资建议。

我们认为公司16年整体情况基本符合预期。收入端由于对新门店的开设有所增长,但是受到海澜品牌买断产品比例下降影响毛利率有所下降。我们认为随着小周总的接班,公司有望在新品牌拓展、购物中心渠道的拓展、以及海外门店的拓展上有所突破。同时,公司账上现金达到88亿,其在并购方面也有望在17年有所落地。

目前公司市值466亿,16年分红比例提升至70%,对应股息率4.7%;考虑到公司的估值较低(对应17年14倍左右)、分红率较高同时增速依旧有望继续平稳,维持对公司的“推荐”评级。

4.风险提示。

1、终端销售不及预期。

2、海外渠道扩张风险。

3、并购进程不及预期。





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