迈克生物:研发高筑墙,渠道广积粮,替代可称王

IVD行业短期趋势:占领基层和圈地运动。

短期来看外资占据三级医院格局难以撼动,国产IVD厂商主战场在二级医院。随着分级诊疗进程逐步落地,二级医院大规模扩容,其需求与国产IVD产品价格合理,质量基本过关匹配。而且随着医保控费最终降临到检验领域,未来集约化采购等以量换价的销售模式有望逐渐推广,因此短期来看占领基层与占据集约化采购渠道的圈地运动是国产IVD企业增长的主要动力。

IVD行业长期趋势:具有器械替代能力的研发型企业能脱颖而出。

从海外经验来看,所有的龙头企业都是具有研发实力的生产企业。世界主流IVD企业走的是封闭系统的道路,当前进口厂商在生化领域重新封闭化,免疫化学发光等新兴领域的国产厂商也是封闭系统,未来简单的替换试剂方式不再可行。只有突破技术难度较大的仪器研发的企业,最终才能在封闭化潮流中维持竞争力。

公司兼具渠道扩张、进口代理、自产器械三重优势,高增长可期。

迈克生物最初代理进口品牌起家,也是在代理维护过程中逐渐积累了仪器开发经验。上市以来公司通过高激励的渠道扩张方式,有意识的加强高毛利自产仪器和试剂的推广。同时公司具有进口代理品种,可以凭借齐全的检测项目,通过集约化采购、与进口产品协同等方式冲击三级医院市场。预计未来收入端能够维持30%以上高增长。

长期看公司器械布局全面,是进口替代潜力最大国内企业。

通过横向比较,公司是国产器械龙头中唯一一家在生化、免疫化学发光、血球等多领域全面布局,且均排在第一梯队的厂商。未来如果集约化采购或流水线系统等封闭式销售成为趋势,只有具有全面仪器产品线的厂商才能获得最大的超额收益,因此我们认为公司是进口替代潜力最大的国内企业。

风险提示。

短期市场开拓不达预期;技术研发不达预期;进口替代受阻。

投资建议:全产业线IVD制造龙头,给以“买入”评级。

预计未来迈克生物将凭借渠道快速扩张和化学发光单机收入上升维持营收增速在30%以上。预计17-18年归母净利润分别达到3.95/5.06/6.66亿,对应PE分别为31.8/24.7/18.7倍,复合增长接近30%,作为当前器械龙头企业中PEG估值最低,未来进口替代可能性最高的化学发光龙头企业,我们给以“买入”评级。