安琪酵母:海外需求旺盛,业绩成长确定性强确定性强

海外需求旺盛,收入端量价齐升可期:据近期草根调研数据,安琪酵母2017年1、2月份海外销售情况良好,同比增速显著提升,预计有望超过25%。年受汇率因素影响,安琪海外业务同比增速仅不到10%,我们认为今年的高增长更多来自于旺盛的需求,且由于同比基数较低,全年有望延续这一趋势保持较高增速。按照此前国内外业务约7:3的比例进行估算,预计国内收入保持两位数稳健增长的情况下,一季度整体收入增速有望超过20%。产能方面,据公司此前公告的建设计划,俄罗斯2万吨酵母产能和柳州2万吨YE产能有望于今年6、7月份投产,今年可贡献约2万吨产能增量,德宏吨酵母产能已于去年底投产,2017年公司总产能有望达到近21万吨。随着新产能的投产,安琪在国内外的龙头地位将得到强化,定价权也将随之凸显,2017年具有一定提价预期,若提价落地则收入端有望实现量价齐升。

成本端降幅超预期增强17年利润弹性,费率仍有压缩空间:据草根调研数据,新榨季糖蜜价格下降超预期,采购均价约750元/吨,低于此前预期的元/吨,同2016年的920元/吨相比降幅超过18%。按照生产1吨酵母需要约5吨糖蜜进行测算,2017年安琪的糖蜜需求将超过90万吨,糖蜜价格大幅下降有望带动酵母业务毛利率提升3-4pct,利润端弹性得以进一步增强。另外公司费用率同历史相比处于较高水平,公司方面主动控费意愿较强,费率下降有望助力盈利能力持续改善。

海外业务有望贡献持续增长动力,品类扩张仍有亮点:未来公司将更加重视海外市场的拓展,海外渗透率仍有充分提升空间,有望成为中长期重要增长点。同时俄罗斯工厂投产有助于公司以更低成本覆盖更多海外市场,实现海外业务收入与盈利能力的同步提升。而公司除干酵母以外的其他品类也在稳步发展,其中YE可替代传统调味品或应用于微生物营养等领域,行业成长性良好,公司也在积极扩产强化布局;营养健康和食品配料等业务目前体量不大,但增长较快也可贡献一定收入增量。

投资建议:我们将2017年收入增速上调至16.1%,净利润增速上调至43.1%;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价上调至24.84元,相当于年27倍的动态市盈率。

风险提示:海外需求不达预期,产能扩张进度低于预期。