博世科研究报告:多板块发力助推业绩高增长,看好公司长期发展

事件:

公司发布2016年年报、利润分配预案及2017年一季度业绩预告:1)2016年实现营收8.29亿,同比增长64.26%;归母净利润0.63亿,同比增长45.79%。2)每10股派发现金股利0.60元(含税),每10股转增15股。3)2017年一季度预计实现归母净利润0.16-0.17亿元,同比增长263%-293%。

投资要点:

各业务板块齐发力,实际业绩增速接近70%:2014-2016年,公司收入规模分别为2.80亿、5.05亿、8.29亿元,同比增速为35.89%、80.04%、64.26%,CAGR为58.99%;归母净利润规模分别为0.31亿、0.43亿、0.63亿元,同比增速为11.60%、37.52%、45.80%,CAGR为30.80%。考虑到公司2016年解锁40%的2015年股权激励股票带来超过0.1亿元的摊销费用,2016年实际归母净利润规模为0.73亿左右,同比增速接近70%!公司各业务板块齐发力:1)水污染治理业务增速为71.33%,增长主要来自于沙洋县乡镇污水处理项目和平桂管理区污水处理项目合计确认的1.08亿收入;2)供水工程业务增速为659.01%,增长主要来自于五龙冲项目和钦州项目确认的合计0.96亿收入;3)土壤修复业务实现收入1.43亿元,主要来自于南化项目确认的1.39亿收入;4)其他类别业务增速为102.72%,主要来自于贺州铝电子产业脱硫岛及辅机设备采购项目确认的0.49亿收入。

费用管控能力良好,多因素导致公司毛利率小幅下降:1)费用管控能力良好,2014-2016年,公司费用率分别为17.29%、15.99%、15.12%,若将2016年解锁股权激励的摊销费用扣除后,实际费用率为13.91%。公司费用率逐年下降,主要是由于收入增速快于销售增速,同时再融资资金到位降低了财务费用,在公司实现良性发展的同时,体现出较强的费用管控能力。2)研发费用率逐 年提升,公司以技术起家,实际控制人王双飞为国务院学位委员会第六届、第七届学科评议组成员,享受国务院特殊津贴专家;总经理宋海农博士为享受国务院特殊津贴专家,2016年入选国家中青年科技创新领军人才,列入广西第十五批新世纪“十百千人才工程”第二层次人选;副董事长杨崎峰博士为首批国家环境保护专业技术青年拔尖人才,技术底蕴深厚且研发实力不断增强,2014-2016年,公司研发费用分别为2.76%、3.17%、3.37%,逐年提升;3)多因素导致毛利率有所下降,2014-2016年,公司综合毛利率分别为33.39%、29.11%、27.21%,毛利率下降主要是由两方面因素造成,一是行业竞争加剧,近年来受到政策引导,大型央企、民企纷纷进入环保行业,造成行业竞争日益激烈;二是随着公司逐步发展成为集前端环评、中端环境治理工程、后端运营服务于一体的综合环境服务供应商,业务规模扩大造成毛利率有所下降。

收购RX迈出海外并购重要一步,拓展土壤和地下水修复市场:1)RX公司在手业务主要包含三部分:环保修复工程和咨询、热解吸处理系统(RTTU)、工业垃圾处理场运营,未来新增核心业务为Breton(布雷顿)填埋场的建设与运营,填埋场设计容量522万吨,预计2017年6月投入运营。根据阿尔伯塔省能源监管局和环境署提供的数据推算,Breton填埋场100公里服务范围内的石油污染土壤量约为30-60万吨/年。随着项目建设完成和投运,未来将为公司带来稳健现金流。2)收购RX公司将使公司快速引入国外在土壤和地下水污染修复与咨询领域的先进成熟技术和场地实施经验,未来在国际、国内的土壤和地下水修复市场占据领先优势。同时,在博世科全球化战略布局下,RX公司的环保咨询业务将拓展至Imperial oil(帝国石油)和中石化等石化企业,同时也将为公司积累北美地区的商业资源,全面推进海外市场拓展和技术引进,在加快国际化进程的同时完成产业链的整合与延伸。

在手订单饱满&借力资本加速订单执行,PPP助推长远发展:1)根据公司年报披露,目前在手合同金额合计28.89亿元,其中2016年新签合同20.63亿元;在手合同中,PPP合同金额合计15.63亿元,占比合同总额为54.10%,2016年新签PPP合同金额为10.31亿元,占比新签合同额为49.98%,PPP合同订单饱满,且在公司业务版图中的分量不断提升。2)完成定增募资5.5亿元用于投资泗洪、五龙冲PPP项目并补充流动资金,破除资金瓶颈加快订单执行节奏,实现进一步的业务扩张。3)认购方成都力鼎银科股权投资基金中心出资人包括成都银科创业投资有限公司(由中国进出口银行、成都投资控股集团有限公司、成都高新投资集团有限公司组建)、国美集团、上海混沌投资等,强大背景提升资本运作实力;上市公司实际控制人控股的广博投资参与认购锁定三年,彰显对未来发展信心。4)公司上市以来业务逐步向市场更大的市政污水领域拓展,借助领先技术和品牌优势,PPP模式加速推广下公司深耕广西市场,未来更多大单可期,保障业绩实现高速增长。

盈利预测与估值:我们看好公司未来的成长性:1)公司在手订单如期推进,业绩释放确定性较强;2)资本助力+技术品牌优势,更多优质PPP项目落地可期;3)一季报业绩高增速兑现,公司发展进入快车道趋势显现,因此上调盈利预测,预计公司2017-2019年实现EPS1.06、1.73、2.48元,对应PE44、27、19倍,小市值(流通市值28亿)+高成长(股权激励要求17年业绩较15年实现翻倍),维持“买入”评级!风险提示:订单执行不及预期,回款风险。