汇丰控股:利息收益率与风险加权资产净额可望恢复回升,庞大资本支持稳定的派息政策

撇除一次性因素,汇控2016年计经调整盈利仅下跌1%至193亿美元–汇丰控股 (「汇控」) 2016年仅录得列账基准除税前利润71亿美元,较2015年的189亿美元下挫62%。2016年第四季更出现税前亏损34亿美元,较2015年同期8.6亿美元税前亏损为高,导致此亏损的两大主要原因,包括1) 欧洲环球私人银行业务的商誉减值24亿美元;和2) 指定以公允值列账之本身债务因信贷息差变动而产生的16亿美元不利公允值列账变动,前者只属一次性影响,后者仍需视外围利息变动所影响,不损汇控核心业务。撇除大额减值、公允值列账及达标支出11亿美元,汇控第四季,经调整盈利升39%至26亿美元。全年计经调整盈利仅下跌1%至193亿美元。鉴于汇控净利息收益率要待2017年下半年才可回升,2017年风险加权资产净额可望恢复增长,和庞大普通股权一级资本维持稳定的派息政策。我们以过去3年的市帐率平均1.02倍加一标准偏差即1.14倍及2017年预测每股账面值61.43港元作估算,目标价70港元,建议买入。

再回购视汇控股价表现–汇控普通股权一级资本(CET1)比率高达13.9%,远超12%至13%之目标范围,意味汇控有能力维持稳定的派息政策。汇控2016年每股股息0.51美元,即101亿美元股息,与2015年相若。汇控宣布2017年上半年再回购10亿美元股份,但少于2016年下半年再回购25亿美元股份。我们估计其原因是现股价已较每股账面值61.3港元(或7.91美元) 为高,不利提升股本回报率(汇控股本回报率目标是10%或以上) 。若股价低于每股账面值,我们相信汇控有较大可能「加码」再回购,变相汇控每股账面值成重要支持区。

2017年风险加权资产净额可望恢复增长–汇控减少风险加权资产净额已达目标的97%。2016年底汇控风险加权资产净额己降至8,570亿美元,较2015年底的11,030亿美元减少2,460亿美元,撇除汇率因素,实质减少2,077亿美元,其中对交通银行处理方式之变动令普通股权一级资本减少1,209亿美元,策略性减少1,432亿美元(例如:2016年7月1日完成出售巴西汇丰银行业务减少418亿美元以及出售美国按揭业务减少316亿美元),贷款业务增长令风险加权资产净额上升387亿美元,撇除上述结构性调整因素,我们估计2016年底汇控风险加权资产净额增长约5%。以汇控普通股权一级资本(CET1)比率高达13.9%,加上2016年底汇控贷存比率只有75.4%,低于2015年底的79.4%,呆坏账比率亦正下降,汇控有能力增加贷款,提高风险加权资产净额和营业收入。

净利息收益率要待2017年下半年才可回升-2016年汇控的净利息收益率进一步降至只有1.73%(汇控上半年净利息收益率为1.83%,下半年估计为1.63%),较2015年的1.88%低,撇除出售巴西业务影响,净利息收益率为1.70% (上半年净利息收益率为1.75%,下半年估计为1.65%),低于2015年的1.79%。市场普遍预期三月十五日美国联储局将会加息,而此加息潮仍会持续,将有利汇控增加资产回报,加上低息客户存款比重高,有利控制资金成本。随着出售巴西业务影响于下半年淡化,汇控净利差可望于2017年下半年回升。汇控2016年经调整营业收入减少2%至501.5亿美元营业支出减少4%至305.6亿美元(支出收入比为60.9%),经调整的坏账拨备跌2%至26.5亿美元。