*ST黑豹:摘帽在即,值得配置

上市公司2016年扭亏摘帽在即,拟注入沈飞业绩高增长

公司3月3日发布2016年报,归母净利润3611万元,并申请撤销退市风险警示,扭亏摘帽在即。据中国航空报2017年2月14日报道:2016年沈飞公司主要经营指标超额完成中航工业考核指标,实现了“十三五”良好开局。营业收入突破170亿元,同比增长22%;利润总额完成年计划的101.3%,同比增长22.3%;EVA完成年计划的135.5%,同比增长20%。

沈飞核心产品进入列装高景气通道,未来高成长可期

做为拟注入上市公司的军机总装资产,沈飞2016年收入增速远超同年军费预算增速7.6%,彰显空军装备建设的高景气度,我们认为其新产品正进入批量列装的高景气通道。当前我国空军四代战斗机歼11、歼16、航母舰载机歼15、五代战斗机歼-31均由其生产,在我国空军由国土防空向攻防兼备型转变、海军由近海防御型向近海防御与远海护卫型结合转变的战略背景下,我们认为沈飞业务将继续保持高增速。

垄断地位、稀缺性、流通盘小及被动配置需求带来估值溢价

(1)市场按照沈飞盈利规模与中航飞机对标,我们认为按PS估值更为合理。我们认为,军品总装类企业由于受军品成本加成法限制,其利润释放受到一定扭曲(国外军用飞机生产企业的净利率水平约8%-10%),而销售收入则绝对真实,因此按PS估值更为合理,即生产数量更多或销售额更大的飞机制造公司更值钱,而沈飞的高增速为其带来估值溢价。

(2)重组后流通股本稀缺、将大概率做为军工权重股,均带来估值溢价。重组完成后,除中航工业及其关联方和华融外,其他股东持股约20%;此外,公司完成重组后,做为A股稀有的纯正军品总装公司且市值体量较大,成为军工指数权重股是大概率事件,将带来一定被动配置需求。

盈利预测与投资建议

沈飞核心产品进入列装景气通道,我们预计2017-2018年备考销售收入预测为204、241亿元。考虑公司扭亏后退市风险消除,上调目标价至35元/股,维持增持评级。

风险提示:重大资产重组的不确定性;军品交付结算的季节性波动。