柳州医药:牵手润达医疗,进军IVD流通市场

事件:公司公告与润达医疗合资设立广西柳润医疗科技有限公司,目标公司注册资本为1亿元,公司拟以自有资金出资5100万元(占注册资本的51%)。

携手润达医疗,开拓IVD 流通市场。此次合资公司的成立意味着公司将切入IVD流通领域。公司与润达医疗将发挥各自的长处:润达医疗为国内IVD 流通领域龙头,提供医学检验产品及综合服务为主营业务的集约化供应及集成服务,与上游IVD生产企业建立了稳固的供应关系,形成了标准化的医学实验室服务体系;公司为广西省医药流通龙头,已通过供应链延伸服务与医院建立了良好的合作关系。目前广西省IVD流通市场规模约30亿元,市场格局分散,合资公司依托润达医疗的上游渠道资源、专业服务体系和柳州医药的医院渠道资源,有望成为广西IVD 流通领域龙头。

借力供应链延伸,深入医疗机构合作。1)公司着力打造供应链延伸服务,拟在广西15-20 家三甲医院和30-50 家二甲医院实施供应链延伸项目,目前已与区内20 余家医疗机构签订供应链延伸服务战略合作协议;2)医院供应链延伸服务项目的推进将提升公司与医疗机构的粘性,广西省新标已于2017年1月切换, 借本轮新标切换的契机,公司有望凭借与医疗机构的高粘性获得更高的市场份额;3)与医疗服务机构的良好关系亦将促使更多上游客户与公司建立密切合作关系,保障公司经营品种的齐全和药械供应的稳定充足。

DTP 药房发展迅速,产业链延伸正在推进。1)控股子公司柳州桂中大药房于2015 年成立DTP 事业部,着重推广DTP 业务并在医院内部及周边开设便民药店,同时打造网上药店业务,全终端布局承接处方药外流;截止2016 年6 月, 公司DTP 药店数量已达15 家,并计划逐步将原有设立在医疗机构附近的传统药店纳入DTP 药店体系发展,通过在医院内部及周边开设便民药房的形式,满足医院病人的个性化用药和自费药品需求。2)布局上游制药业务,仙茱中药已投入运作,是公司首家进入生产领域的子公司,公司还与广西医科大学制药厂共同设立广西医大仙晟生物制药有限公司,未来将有进一步向生产领域延伸的预期;3)我们认为公司进行纵向、横向全产业链延伸将丰富公司产品线,后续有望借助其供应链平台快速放量,盈利能力将提升。

盈利预测与投资建议。预计公司16-18 年EPS 分别为2.14 元、2.76 元、3.56 元,对应PE 分别为36 倍、28 倍、22 倍。看好供应链延伸业务为公司带来的医院配送份额增量,DTP 业务在处方外流趋势下发展空间巨大,中药饮片、IVD 流通等新业务亦处于放量前期,维持“买入”评级。

风险提示:区域竞争或加剧的风险,公立医院药品招标降价超预期风险。