南京化纤:粘胶短纤景气上行,主营高增长

事件:

公司公布年报,2016年实现营业收入16.65亿元,同比增长9.64%;实现归属于上市公司股东的净利润9083万元,同比下降80.15%;实现归属于上市公司股东的扣非后的净利润9321万元,同比增长434.74%;每股收益0.3元。公司拟每10股派发现金红利1.2元。结论:短期来看,公司所在的粘胶纤维行业景气上行,且公司业绩弹性较大(粘胶短纤每上涨1000元/吨,EPS增厚约0.3元),盈利有望大幅提升;长期来看,产能扩张和国企改革转型给公司带来较大的增长空间。预计2017-2019年公司实现每股收益分别为0.87元、1.04元和1.19元,给予“增持”评级。

正文:

主营业绩大幅增长。2016年公司扣非后净利润同比大幅增长,主要得益于粘胶短纤景气上行。全年粘胶短纤产销量分别为7.92万吨和8.23万吨,同比分别增长6%和10%,基本满产满销;短纤业务营收9.69亿元,同比增加24.3%;毛利率为12.1%,同比增加4.31个百分点。长丝业务有所下滑,营收4.6亿元,同比下降9.6%;毛利率7.45%,同比减少8.74个百分点。供水业务保持稳定,日均供水13万吨,盈利略有上升。

粘胶短纤行业有望持续上行。在国内需求旺盛和出口增长的推动下,粘胶短纤价格和价差不断扩大,粘胶短纤市场价格由2016年初13000元/吨左右上涨至目前的17400元/吨。2016年国内粘胶短纤产能377万吨,产量341万吨,同比增长11%,行业开工率高,库存较低,表观消费量320-330万吨,过去几年表观消费增速超过10%。2017-2018年新增产能较少,仅有江西赛得利(17万吨,2017年)和三友化工(20万吨,2018年),行业供需偏紧,预计行业将保持高景气度。

定增扩产增强竞争力,国企改革值得期待。公司具有粘胶短纤8万吨/年、粘胶长丝2.0万吨/年的生产能力。同时,公司参股的兰精(南京)(持股30%)拥有粘胶短纤产能16万吨。公司计划定增15亿元投资建设16万吨/年粘胶短纤产能(8万吨高白度粘胶短纤维、5万吨高强度粘胶短纤维和3万吨抗菌竹纤维),建成后公司粘胶短纤产能将达到24万吨,市场竞争力将进一步提升。公司实际控制人是南京市国资委,公司提出以粘胶纤维主业为基础,在壮大主业的同时实现战略转型;加大资本运作力度,通过定向增发等方式,快速开拓新产业,到2020年实现新产业产值占比达50%,改革转型值得期待。