中泰化学:主营产品价格上涨,业绩提升超预期

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中泰化学2016年业绩快报称,2016年全年公司实现营业收入预计为233.62亿元,同比增长41.84%,归属于母公司股东净利润18.47亿元,同比增长5969.85%。经计算,Q4季度公司归属于母公司股东净利润约为11.34亿元。

事项点评

主营产品价格上涨,业绩提升超预期

公司主营业务PVC、烧碱、粘胶纤维、纱线装置均平稳运行。2016年全年,公司生产聚氯乙烯树脂170.05万吨,生产烧碱(含自用量)119.64万吨,生产电石212.54万吨;发电113.05亿度;生产粘胶纤维36.9万吨;生产纱线17.66万锭。 受氯碱产业链产品价格上涨影响,公司盈利持续提升。正如我们在之前报告中预测一样,PVC、烧碱产品Q4季度持续上涨,粘胶短纤价格出现回落,但整体均价仍然高于Q3季度,因此,经测算Q4季度主营产品较Q3季度盈利增厚约7亿元左右。

PVC产品价格在进入2017年后出现下滑,年后出现小幅回升后,仍然难以支撑,电石价格年后回落,也是PVC价格回落的影响因素之一。但西北地区出货较为平稳,价格不减,受益于下游市场需求提升及过剩产能清退,我们仍然坚定看好PVC产品2017年全年均价高于2016年,按2016年年产170万吨PVC的情况来看,PVC价格每上涨100元/吨,将增厚EPS约0.06元/股。 烧碱年后继续维持高位,稳中有升,库存持续低位,市场热情度不减,下游需求稳定,对烧碱价格支撑力度较好,预期2017年全年烧碱均价将高于2016年,对企业盈利有较好提升。

粘胶短纤产品经过四季度回调后再度创出新高,价位年后持续攀升,中端市场主流价格维持在17400-17600元/吨,高端市场主流价格上涨至17700元/吨,平均涨幅100元/吨。由于新单较多,市场整体仍然处于供不应求状态,目前整体库存为-30天至-15天。预计一季度维持高位确定性较高,受环保压力及下游提振影响,2017年全年均价超过2016年可能性较高。

下游纱线增量可期,补贴增厚利润

目前下游纱线产能已达190万锭,在建产能完成后将达到总产能350万锭。2016年上半年,公司生产纱线7.25万吨,全年生产纱线17.66万吨,2016年中报数据中,纱线业务营业收入占比为7.6%,毛利率为23.36%,创造毛利1.71亿元。生产线建成后,此项业务能够实现翻倍,增量值得期待。同时,新疆地区给予当地纺织企业较高的补贴政策,有助于进一步增厚利润,并且政策持续性较好。因此,公司提前布局,具备先发优势,产能完全释放后将带来十分可观的收益。

盈利预测与估值

我们预测公司2016、2017、2018年营业收入分别为233.62亿元、273.57亿元和292.72亿元,增速分别为53.06%、17.10%和7.00%;归属于母公司股东净利润18.23亿元、24.28和26.14亿元,增速分别为23635%、33.19和7.67%;全面摊薄每股EPS分别为0.85、1.13和1.22元,对应PE为15.64、11.76和10.89倍,未来六个月内,维持“增持”评级。