万泽股份:向高温合金新龙头迈进

2016年业绩符合预期,主要利润来源于资产处置。2月28日,公司发布年报,2016年收入同比下降60.42%;归母净利润7,619万元,同比增长64.10%;扣除非经常性损益后归属母公司所有者的净利润-10,250.1万元,较去年同期减少1125.4%。公司主要利润来源为部分房地产项目的销售及转让股权的投资收益,其中处置深圳万泽地产和深圳碧轩100%股权合计获利1.9亿;此外,受益于苏州、无锡的房地产回暖形势的带动,太湖庄园一期项目实现销售收入15,819万元,同时准备适时启动二期开发建设工作。

转型快速推进,高温合金新龙头正在崛起。一是高温合金新主业实现收入709.9万元,毛利率高达57.10%,已实现超纯高温母合金稳定的批量化生产能力,建立了具有自主知识产权的先进发动机用单晶无余量精密铸造生产体系和质量保障体系,在叶片良品率、硫含量等技术关键指标上达到或接近国际一流水平;二是与国内某航空发动机维修企业等客户达成合作意向,与业内机构形成了良好的合作关系;三是四大制造研发基地整装待发,包括在深圳和长沙分别建立起研发和工程中心,同时深汕万泽精密铸造在深汕特别合作区购买土地49,996平方米,取得《建设用地规划许可证》和环评批复,另外上海精密铸造已在上海完成厂区选址工作,购买土地60,355.5平方米;四是大量政府补助证明公司技术团队及产品已获体制内高度认可,为进一步成长提供支持。

公司具备强劲的内生和外延能量。从产业层面看,“两机专项”的推出以及国家航空发动机集团成立均表明“两机”高温合金国产化已上升至国家战略,未来政策扶持力度会大幅增强,发展空间巨大且壁垒极高。从公司层面看,自2014年起积极剥离地产业务,坚定转型高温合金,核心优势显著。第一,国际顶级高温合金团队,激励机制完善。公司拥有世界航空发动机领域多名顶级专家,均曾在海外高温合金行业长期从事研发和产业化,是极为少数的能够迅速缩短我国与欧美先进水平差距的技术团队。同时,公司作为民企,激励机制完善,可以充分激发创业能动性。第二,高温合金产品定位明确聚焦,发展战略清晰。公司聚焦高温合金母合金和精密铸造叶片的生产和现役存量叶片检修,面向国内外市场,积极通过内生和外延方式发展壮大。第三,政府和产业界认可度极高,业绩极具成长性,外延能量大。公司依托中南研究院,定增布局母合金、精密铸造叶片和高温合金粉末产能,打开业绩成长空间,外延整合能力强。

投资建议:“买入-A”投资评级,6个月目标价24元。我们预计公司2017-2019年EPS 为0.16元、0.38元和0.62元。考虑到中国高温合金空间巨大,公司技术团队一流、定位聚焦、布局扎实、产品靠谱,政策认可度高,定增项目符合国家政策方向,我们给予公司“买入-A”评级,目标市值150亿,考虑定增摊薄因素,目标价24元,相当于2018年40x 动态市盈率。

风险提示:1)定增项目不达预期;2)核心人才流失;3)相关政策不达预期