东方精工:联讯机械事件点评,外延战略成效显著,新引擎“普莱德”蓄势待发

事件

2017年2月28日公司发布2016年业绩快报,报告披露,2016年公司实现营业收入154,509.88万元,同比增长19%;实现营业利润12,662.16万元,同比增长25%;实现利润总额17,367.56万元,同比增长51%;实现归母净利润8,835.84万元,同比增长36%。

并表收购标的,业绩得到大幅改善

2016年全年公司营收同比增长19%,归母净利润同比增长36%。业绩实现较高增长,主要包括三方面原因:1)2015年仅合并子公司百胜动力7-12月份的营业收入,2016年合并其全年收入,增加额约为1.1亿元;2)公司2016年收购意大利EDF集团100%股权,2016年合并其7-12月营业收入;3)子公司意大利Fosber集团2016年营收同比2015年有较大增幅。公司外延式发展战略成效显著,另外,目前国内舷外机市场和瓦楞纸箱生产印刷设备自动化升级改造市场发展空间巨大,以上子公司的业绩有望实现稳步增长。

“普莱德”业绩靓丽,将成为公司发展新引擎

普莱德设计并定型合计129种动力电池系统(包含储能、充电宝等),既有磷酸铁锂电池系统,也有三元电池系统,适用于120余种新能源电动汽车。普莱德主要的合作厂商包含北汽新能源、福田汽车、南京金龙、中通客车、北京现代、青年客车、广汽丰田、长安汽车等,主要适用车型包括北汽EV150、北汽EV160、北汽EU220、北汽EU260、北汽EX260、福田6116、中通6809等。“普莱德”2016年1-10月实现营业收入32.30亿元,预计全年营业收入达34.06亿元,同比增长205.64%;1-10月实现扣非净利润3.21亿元,远超2.5亿元的全年承诺业绩。另外,2017年2月24日定增收购“普莱德”获证监会批复核准,收购“普莱德”已进入倒计时。对比2016年的业绩状况,“普莱德”的营业收入是现有业务的2.2倍,扣非净利润是目前业务的3.8倍,2017年实现业绩并表,“普莱德”将成为公司发展的新引擎,大幅增厚公司业绩。

主要客户需求旺盛有望助推“普莱德”持续高成长

核心客户北汽新能源、中通客车、南京金龙和福田汽车均处于新能源汽车行业领先地位,2015年及2016年1-10月各自新能源汽车产销量均位居行业前十。2014年、2015年、2016年1-10月,普莱德前5名客户的销售额分别为24,635.81万元、109,082.66万元、321,806.11万元,占同期营业收入的比例分别为99.64%、97.88%、99.70%。下游客户北汽新能源、北汽福田2017年均明确了较高的增长目标,其中北汽新能源计划销售新能源汽车17~20万辆,相比2016年5.15万辆的销量具有大幅提高,双方战略协议初步约定北汽新能源未来不低于50%的电池pack购自“普莱德”;北汽福田将进军乘用车、物流车领域。主要客户潜在需求旺盛叠加核心客户深度绑定,未来“普莱德”将实现持续高成长,预计2017年净利润有望超过6.5亿元。

专业电池PACK企业未来将拥有更多市场机会

PACK工艺作为动力电池生产、设计和应用的关键步骤,是连接上游电芯生产与下游整车运用的核心环节,其重要性不言而喻。目前专业电池PACK企业的市场份额约占20%。专业电池PACK企业不仅掌握PACK核心技术,更能为客户提供完善的PACK解决方案,同时较为完善的起售前、售中、售后的服务体系。专业电池PACK企业在服务体系和成本控制方面都优于电芯企业和整车企业,电芯和PACK分离是未来的发展趋势,专业电池PACK企业业将拥有更多的市场机会。

盈利预测与投资建议

预计公司2016~2018年归母净利润分别为0.88亿元、7.72亿元、9.68亿元,EPS分别为0.17元、0.83元、1.03元,对应的P/E分别为96.19x、19.52x、15.64x。公司外延发展战略取得明显成效,另外,“普莱德”在主要客户潜在需求旺盛和核心客户深度绑定双重因素作用下,业绩有望大幅超出市场预期,2017年实现并表将大幅增厚公司业绩,基于25x合理估值,2017年目标价为20.75元,维持“买入”评级。

风险提示

普莱德下游客户新能源汽车产销量不及预期;动力电池补贴政策调整可能改变目前新能源汽车行业市场格局;动力电池技术路线改变风险。