南山控股:业绩符合预期,国改或迈入快车道

分析要点

业绩增长符合预期,主因结算毛利率大幅走高:公司在2016年10月29日披露的三季报中预计2016全年归属于上市公司股东净利润为盈利5.2-6.304亿,本次业绩快报披露的业绩位于上述范围,符合市场预期。公司业绩大幅增长主要有两个原因,其一是地产业务板块结算毛利率大幅增长(营业利润率17.3%,相比2015年提升9个百分点,我们推测2016销售毛利率相比2015提升了12个百分点左右);其二是2016年公司资产减值损失减少,2015年公司计提资产减值1.28亿(主要是固定资产减值和应收帐款坏帐),2016年大幅减少了38.3%。

公司业绩增长有保障:公司的高毛利项目深圳山语海项目去年十一开盘销售,尽管遭遇政策调控,但去化率依旧保持在高位,目前尚未转化为业绩。此外,公司布局在苏州、长沙、南通等地的销售情况有显著好转,即便不考虑南山集团在深圳赤湾3.2平方公里的土地储备,上市公司本身的业绩持续性也不必担忧。考虑到公司减值准备的持续减少和高毛利结算项目的逐渐增多,我们认为公司业绩的增长有保障。

国改或迈入快车道:物流地产作为集团重要的战略业务板块,与南山控股的整合是大势所趋,公司或将向监管层申请重新启动“换股吸收深基地B”等事项的审核,后期关于集团其他资产的整合也值得期待。中长期来看,公司将专注“地产+物流”,公司在物流仓储领域的开发和经营优势将会被显著放大。

投资建议

公司的业绩快报与我们预测基本符合,暂不调整盈利预测,我们预计公司2017-2018实现EPS分别为0.35和0.38元,目前股价相当于22和20PE,我们维持“买入”评级。

风险提示

吸收合并“深基地B”进度不及预期等。