策略点评报告:精选层是中国版NASDAQ全球精选市场

新三板拟推“精选层”,通过再分层,加大制度供给。据中国证券报处获悉,监管层目前正在以再分层为抓手,加大新三板制度供给改革研究,未来有望在创新层上推出“精选层”,并在此基础上引入竞价交易等制度。监管层正研究在设立“精选层”的同时,引入竞价交易制度,包括集合竞价交易和连续竞价交易都在监管层的研究框架之内。

精选层是创新层的基础上进一步的精选。主要应从规模指标,成长性指标和资本市场属性这三方面考虑,在创新层基础上精选,保证各方面均衡和单一方面优秀。标准一的参考性会更强,因为规模决定了企业自身的稳定性,会在现有标准上直接提高;标准二的参考权重略低,特别是成长性过高的企业,往往意味着企业的起点低,快速成长期的不确定性较大,而竞价交易必须要保证稳定性;标准三甚至是精选层的底线,新三板的流动性主要是做市交易,特别是成交额、成交股数、换手率等都有现实的参考意义,而竞价交易需要充足的流动性保障。从这个角度来说,做市转协议的企业很难进入精选层。同时,创新层的维持标准也同样重要,维持标准一定会提高。另外,精选层一定会参考IPO标准。我们预计大约会有200-500家企业进入“精选层”,实际就是中国的NASDAQ全球精选市场。

对于新三板上还想“保层”或想今年进入创新层的挂牌企业,精选层将成为一个新的努力方向。进入创新层、进入精选层以及IPO三个递进,会形成比较完整的体系,新三板的优秀企业都能绽放,甚至转板IPO,市场也会变得完整。

“竞价交易”解决流动性痛点。推出精选层后,新三板市场的分化得到了进一步的确认,甚至是阶段性供给的确认。精选层和竞价交易能有效促进流动性,对新三板的认可也达到了最高的层次。新三板会出现两极分化,成为二级市场和一级市场,精选层的流动性会接近A股水平。其他没有进入精选层,甚至是创新层的企业,得到的关注程度和估值水平方面,相应的差距会非常巨大。但是,新三板的基因和A股本身就不一样,所以即便是“精选层”贴近A股市场,但由于投资者情况不一样等等,也不可能出现像A股一样的交易活跃度。

“精选层”匹配竞价交易的这次改革,对于整个资本市场来说,是一个重磅的突破口,是制度创新的试验田,从增量角度去带动资本体系的升级和创新。新三板的流动性会越来越集中,以后会集中在精选层,虹吸效应会做到极致。此外,也有新增的流动性预期,随着证监会130号令的实施,会有新的投资者进入新三板。“创新层”应该是一个过渡性的产物,为“精选层”做准备,进入“精选层”的前提很可能是先进入“创新层”。