海通国际中国市场及A股点评

海外通胀谁之过?都是油价惹的祸!

近期海外主要经济体通胀均出现较大幅度的回升,那么通胀回升背后的原因是什么?回升能否持续?是否会导致全球货币政策的变化呢?

美国:能源短期走高,通胀短升长降。油价上涨推动,通胀近期回升。近两月美国总体CPI回升速度开始加快,17年1月再度跳升至2.5%。全球油价回升推动交通类和居住类分项走高,是美国CPI回升主因。根据我们的测算,美国1月2.5%的CPI同比中,0.8个百分点是能源价格贡献的,而总体CPI相比去年12月提升的0.4个百分点,全部来自能源类价格回升。通胀短升长降,加息无须过急。尽管OPEC减产超预期,但油价难以摆脱美国叶岩油的威胁,今年要突破60美元/桶还需要更高的条件。我们在油价达到55美元/桶、60美元/桶、65美元/桶三种情形下进行了测算,发现美国CPI同比在下半年有降至1.5%以下的可能。且美联储加息决策主要看核心PCE物价指数,CPI同比往往要比PCE高一些,所以估算1月核心PCE同比或仍在1.7%上下徘徊,美联储加息决策需要更多资料支援。

欧元区:油价亦是主因,年内面临回落。能源驱动通胀,核心依然偏低。17年1月,欧元区调和CPI同比从16年12月的1.1%大幅跳升至1.8%,是13年3月以来的最高值。但是核心通胀却未有明显改善,同比仍持平于0.9%,通胀回升主要还是体现在能源价格相关的电力燃料和交通运输领域。能源类在HICP中权重高达9.7%,欧元区1月通胀同比上涨的1.8%中,能源项的贡献达到了0.8%,非能源项只贡献了1%。油价因素趋降,通胀或将回落。由此我们测算,如果油价在2017年维持在55美元/桶,假定油价以外的其它消费价格保持季节性增长,17年欧元区的HICP最高也不会超过1月的水准,而且在下半年可能会大幅回落到1.3%甚至更低。因此,欧央行1月继续维持利率不变,并且认为宽松货币政策依然必要。

日本:CPI短期转正,通缩风险未消。CPI年底转正,核心项目仍负。日本通胀从去年10月开始转正,但仍在0.3%的偏低水准,且核心CPI依然为负,说明涨价主要与非核心项目有关。从分项来看,16年10月以来能源和食品价格对CPI的贡献度分别为0.66%和-0.32%,总贡献度几乎接近CPI同比本身。长期问题难解,通胀回升乏力。相比对通胀的担忧,日本显然离通缩更近。日本宽松货币政策增加的货币并未大量流入实体,86%被商业银行再度存回央行帐户,长期陷入流动性陷阱。

日本政府债务率高企,每年中央政府开支中有24.4%用于债务清偿,财政空间有限,通胀改善之路依然多艰。