民和股份2016年业绩快报点评:四季度鸡苗价格下跌致全年业绩不及预期

四季度鸡苗价格下跌导致全年业绩不及预期。公司发布2016年业绩快报,2016年公司实现营业收入14.09亿元,比上期增加了56.38%,归属于上市公司股东的净利润1.54亿元,比上期数增加了148.89%。主要原因是公司主营产品商品代鸡苗价格有较大涨幅,同时由于去年玉米临储政策的变革,导致饲料主要原材料玉米价格大幅下降,毛利上升所致。由于四季度鸡苗价格出现回调,同时公司对种鸡种蛋计提资产减值损失8946.5万元,导致公司全年业绩不及预期。

2016年前三季度鸡苗价格反弹,四季度鸡苗价格逐步下跌。2015年行业几乎全年都处于亏损状态。2016年,鸡苗价格从年初1元/羽大幅反弹,期间最高达5.54元/羽,除12月份鸡苗价格大幅下跌外,全年基本保持在2.5元/羽以上,鸡苗价格上涨促使2016年全年毛利显著回升。但是从2016年四季度开始,鸡苗价格见顶回落,从2016年9月30日3.27元/羽毛跌至2017年2月10日0.85元/羽,这是公司全年业绩不及预期的主要原因。

上游供给极度收缩,今年行业景气依然有望维持。2014年,我国白羽肉鸡祖代种鸡引种量由历史高峰的154多万套下降至118万套,环比降幅超过20%;2015年,由于美国和法国先后发生禽流感,我国对美国和法国先后实施了祖代鸡引种禁令促使祖代种鸡引种量锐减至72万套,环比降幅40%左右。我国祖代白羽肉鸡一直依赖进口,且进口总量的95%以上来自于美国和法国,由于禽流感两个主要进口渠道皆被封锁,预计2016全年引种量将进步一下滑。由于上游引种量的持续大幅收缩、行业景气度将持续回升,目前上游父母代鸡苗报价持续提高,率先进入高景气周期,益生股份父母代鸡苗11月份报价高达80元/套,上游的高景气也将逐步传导至下游鸡苗,今年行业景气度依然有望维持。

投资建议:看好行业反转,维持“推荐”评级。预计2017、2018年EPS分别为1.3和1.1元、对应2017、2018年PE分别为14倍和17倍,维持“推荐”评级。

风险提示:疫情、鸡苗价格大幅下跌