太平鸟:中档时尚休闲品牌的佼佼者

时尚创新的多品牌中档休闲服饰品牌

太平鸟定位中档时尚休闲服,旗下6大品牌处于不同发展阶段,覆盖不同品类、年龄、价位,核心品牌Peacebird男女装为主要收入来源;产品主要覆盖二三线城市,形成街店、百货、购物中心、电商四轮驱动渠道业态,截止16H1门店4017家。收入以直营为主,16H1线上线下合计占比67%。

公司在15年中档休闲服饰行业排名第五,市占率3.90%;11-15年收入、净利复合增速为35%、55%,16年1-9月业绩增速放缓。近年来电商业务表现亮眼,11-15年收入复合增速63%,16H1收入贡献达19%。

中档休闲服饰行业:规模稳定增长、集中度较高,将向时尚产业升级

2015年成人中档休闲服装市场零售额同增约6.40%达2156亿元,预计16-20年复合增速为8.45%;15年中档休闲服饰市场CR10为50.2%,同比升3.8PCT,市场集中度较高且仍在趋于集中,渠道下沉和多品牌为领先企业提升市占率的主要推动因素;从消费趋势演变、服装产业升级规律等角度分析,我国服装产业正逐步向时尚产业升级,看好时尚运营能力强的公司。

历史回顾:SPA模式下业绩表现良好,直营模式促高毛利率、低净利率

回顾历史业绩:1)11-15年收入与净利快速增长,得益于内生店效、渠道外延分别复合增长11%、20%;16H1业绩承压,未来有望企稳回升;2)直营占比持续提升带动毛利率、费用率齐升,管理得当促净利率也持续回升;3)电商库存清理能力强,总体存货结构合理;4)多品牌梯度有序发展,“初创期直营先行、培育期加盟扩张、成熟期店效发力”战略提供持续动力。

进行同业对比,我们发现公司呈现出以直营为主、以零售为导向的服装企业所具备的财务特征:1)收入规模较小,平效待提升;2)零售导向战略使得成长性高于同行;3)重直营推升毛利率同时拖累净利率和存货周转率。

竞争优势:品牌、渠道发展顺应行业趋势,零售导向引领行业变革

顺应行业趋势:定位中档时尚休闲,专注二三线市场,避开与国际巨头正面竞争;品牌运营经验丰富推动多品牌发展,实现细分客群覆盖、迎合个性化潮流,梯度发展动力足;较早布局购物中心及电商等新兴渠道,分享渠道增长红利,2016年再次拥抱新趋势试水新零售。

引领行业变革:公司率先于业内打造零售导向模式—直营、扁平化加盟管理、DRP系统等加强终端管控,及时把握消费趋势变化;出色商企、研发设计促产品高频多波段上市保证高时尚度。

盈利预测及估值

募投资金主要用于新建直营店238家、物流中心及信息化系统建设。预计公司16-18年摊薄后EPS分别为0.94、1.12和1.38元。目前A股中档休闲服装公司17年平均PE为21倍,服装次新股为44倍。综合相对及绝对估值,考虑太平鸟3年CAGR7%、增长稳健,同时具有次新股属性,给予17年35倍估值,对应目标价39.20元。

风险提示:终端零售疲软、女装调整不到位、库存高企。