招商银行(600036.CH/人民币18.50; 3968.HK/港币19.00, 持有)发布2016年业绩指引,归属净利润同比增长7.6%至620亿人民币,比我们的预测高出3.6%。利润超预期的原因在于:
1) 非息收入好于预测。我们预测16年4季度理财业务仍贡献可观增长,但2017年手续费收入增长有所放缓(7%,2016年为16.5%),主要是因为理财业务量增长回落以及利差缩窄。
2) 包括拨备在内的费用低于我们的预测,主要是因为不良贷款和其他运营费用低于预期。至2016年底不良贷款率为1.87%,低于我们预测的1.9%。该行不良贷款余额环比持平。我们认为核销及4季度宏观经济好转是资产质量改善的主要原因。我们预测2017年不良贷款率将有所上升,但基于可能实行债转股和经济增长依然可观的背景下,上升幅度有限。
3) 净息差低于我们的预测。尽管总资产超出预期,但是净利息收入较低。展望未来,我们仍然认为该行净息差的回升不会超过板块平均水平,因为其个人贷款业务较多,进一步上升空间有限。招商银行当前H 股股价相当于1.05倍2017年预期市净率和7.6倍2017年预期市盈率,高于板块平均水平。鉴于2017年利润增长预期放缓和估值溢价,我们维持对该股的持有评级。
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