东方航空:12月经营数据延续强劲

东方航空公布12月经营数据强劲,符合我们的预期。我们调整了盈利预测,主要是为了反映对国际油价、人民币汇率的最新预测及处置全资子公司中国东方航空物流有限公司的影响。总体而言,我们分别将公司2017和18年净资产收益率下调了1.1和1.2个百分点至13.2%和11.0%。我们维持对H股和A股的目标价。维持对H股的买入评级,但由于上升空间有限将A股评级下调为持有。

支撑评级的要点

2016年12月和全年收入客公里(RPK)同比分别增长17.2%和14.5%,基本符合我们的预期。2016年12月公司航班客座率维持在较高水平。

由于2016年12月数据符合预期,我们总体仍维持客运收入预测。

我们分别将2017和18年经营利润预测下调9.0%和2.3%,以反映油价预测的更新。我们还调整了公司的兑汇亏损预测,以反映美元对人民币的最新汇率预期。得益于处置东方航空物流有限公司的19.495亿人民币税前一次性收益,2017年净利润预计将维持高位。2017和18年净资产收益率预测分别下调1.1和1.2个百分点至13.2%和11.0%。

评级面临的主要风险

人民币进一步贬值;国际油价上涨。

估值

尽管在没有一次性收益的情况下2017年净资产收益率预测要比现在低2.7个百分点,但我们的2018年经常性净资产收益率预测仅小幅下调了1.2个百分点。同时,由于营收增长预期基本不变,我们根据市净率-净资产收益率模型,仍维持H股4.10港币的目标价,对应1.1倍2017年预期市净率,接近1.05倍的5年期平均水平。基于A-H股溢价,我们将A股目标价仍维持在7.30人民币。

鉴于估值和经营数据强劲,我们维持对H股的买入评级;但由于上升空间有限,我们将A股评级下调为持有。