麦捷科技:业绩增长兑现,未来持续增长可期

平安观点:

利润翻倍有余,持续高成长:2015年公司归母利润0.77亿元,2016年归母利润为1.56~1.79亿元,同比增长103.15%~133.15%。16年业绩同比实现翻倍有余,主要因为以下两点:1)母公司募投项目持续发挥效益,较上年同期同比上升;2)子公司星源电子并表,且受益面板价格上涨。公司2016年业绩符合我们之前1.80亿元的预期,预计2017年随着定增项目投产将持续高增长态势。

定增溢价发行,SAW滤波器扬帆起航:公司于2016年12月6日停牌启动非公开发行的询价及认购工作,最终发行价格为39.00元,相对发行期前一日均价溢价3.64%,彰显了投资者的认可和信心。我们认为公司完成定增后将加快SAW滤波器产线建设,有望实现SAW滤波器的国产化。由2G到4G,使用的频段变多、且频带宽了,而且手机每增加一个频段,大约需要增加2只滤波器。随着3G/4G的普及和未来5G到来后新频段的增加,手机滤波器的需求将快速增长,比如3G时单只手机的SAW滤波器需求约为3-6只,4G时单只手机的SAW滤波器需求约为20-40只,5G时单只手机的SAW滤波器需求至少在50只以上。SAW滤波器是手机射频前端的关键器件,其封装技术基本上被国外厂商所垄断,如日本的Murata、TDK旗下的EPCOS、Taiyo等。麦捷科技已掌握了终端射频声表滤波器(SAW)产品技术和生产工艺并开始小批量供货,有望打破国外厂商垄断的局面。

内生与外延式并行,股权激励有利长期稳定发展:麦捷科技之前一直专注于片式电感等新型片式被动电子元器件的研发、生产及销售。2015年全资收购星源电子,星源电子主导的3.5~11.6寸英寸液晶显示模组产品广泛应用于平板电脑、车载、安防、手机、便携类、仪器仪表等终端客户领域。15年9月公司收购了长兴电子51%股权。长兴电子主要做陶瓷封装外壳,军工四证齐全,产品可用于IC封装、LED封装,现主要销往军工领域,并购协同将助力麦捷科技二次腾飞。同时公司近期发布股权激励方案,公司拟实施限制性股票数量为566.35万股占公司股本总额的2.42%,首次授予部分限制性股票的授予价格为每股19.48元,2017~2020年业绩考核目标分别为1.8/2.52/3.58/4.5亿元,限制性股票激励计划有望释放公司未来几年业绩,稳定公司核心技术人员,实现公司持续增长。

投资建议:麦捷科技16年业绩符合我们预期,溢价定增彰显投资者信心,股权激励也有助于公司稳定持续发展。我们预计公司SAW滤波器产线建设将逐渐落地,实现国产化配套,对公司营利实现积极贡献。因为公司已经完成定增,考虑募投项目投产带来的收益,预计2016-2018年营业收入分别为16.92/22.39/29.29亿元(之前不考虑募投预期为16.92/19.01/23.35亿元),对应的EPS分别为0.76/1.07/1.30元(之前不考虑募投预期为0.85/0.95/1.28元),对应PE为52/37/30倍,将公司评级由“推荐”上调至“强烈推荐”。

风险提示:产品竞争风险,消费电子不景气风险,技术开发风险。