安徽水利:整体上市完成在即,PPP助力业绩释放

投资要点

事项:近期我们组织了安徽水利的调研,与公司交流国企改革、PPP、引江济淮、公司经营等情况。

平安观点:

整体上市完成在即,业绩释放动力十足:2016年12月1日公司吸收合并安徽建工并配套融资事宜获证监会审核通过,2016年12月29日公司收到证监会批文,预计2017年1季度公司完成吸收合并安徽建工和配套融资。公司是地方国企改革标杆企业,既实现安徽建工的整体上市,又通过高管增持和员工持股计划将公司高管和核心员工与公司紧密捆绑,公司业绩释放的动力增强。安徽建工国企改革还涉及到非生产经营人员的剥离,轻装上阵后的安徽建工盈利能力有望逐步提升,回归行业平均盈利能力。

多策并举力推PPP,地方国企大有可为:安徽省力推PPP模式,出台了多项PPP支持政策,并通过发改委PPP信息平台和财政部示范项目加快安徽省PPP项目的落地执行,安徽省PPP迎来政策红利。作为省属建筑国企,安徽建工拥有区域垄断性、省内首支PPP基金、良好的政府关系和强大的综合施工能力,能够获取优质的PPP项目,其中包括财政部示范项目——淮北中湖PPP项目。2016年公司取得5个PPP项目,中标金额合计达到63亿元,优化了公司工程业务结构,提高了公司盈利能力。

引江济淮工程启动,水利政策红利释放:引江济淮被誉为安徽省的南水北调,是一项以工业和城市供水为主,兼有农业灌溉补水、生态环境改善和发展江淮航运等综合效益的大型跨流域调水工程,自南向北分为江淮沟通、江水北送三段,输水线路总长723公里,工程估算总投资912.71亿元,项目工期72个月。2016年12月29日引江济淮工程正式开工,引江济淮首标由公司摘得,预计公司凭借凭借地缘优势、政府资源、项目优势和综合实力,公司能够获得引江济淮更多项目,分享水利建设红利。

三大业务良性发展,业绩释放有望加速:公司工程业务结构优化,PPP、EPC订单占比持续提升,房建订单大幅下降,公司工程业务盈利能力提高在即。2016年公司新签订单与2015年基本持平,PPP、EPC订单占比超过了50%,公司净利率水平提升。2016年公司房地产销售数据亮丽,实际销售额是目标销售额的1.5倍,2017年有望进入结转高峰,房地产业绩释放在即。公司水电业务随着产能投放而高速增长,未来几年有望保持较高增长,公司三大主业良性发展,业绩释放有望加速。

盈利预测与投资建议:预计2016-2018年公司实现营业收入113亿元、147亿元、202亿元,每股收益为0.39元、0.55元和0.83元,对应2017年1月13日收盘价的PE分别为24.75倍、17.37倍和11.58倍,PB分别为2.86倍、2.50倍和2.09倍。公司受益于PPP和引江济淮,三大业务良性发展,国企改革快速推进,整体上市完成在即,高管增持和员工持股增强公司业绩释放动力。我们看好公司未来发展空间和国企改革带来的效率提升,维持公司“强烈推荐”评级,目标价16.5元,对应2017年30倍的PE。

风险提示:宏观经济表现不及预期,PPP推进缓慢,引江济淮工程中标不及预期,房地产市场调控风险,安徽国企改革不及预期等风险。