中青旅2016年三季报点评:前三季度归母净利增长53%,古北水镇业绩大幅释放

第三季度乌镇表现欠佳,公司单季度业绩出现下滑。第三季度,在华东旅游市场整体低迷及G20国际峰会召开的情况下,乌镇景区的客流受到一定的负面影响。与此对应的是,公司第三季度实现的营业收入、归母净利润分别同比下降10.78%和0.3%。第三季度营收明显下滑成为拖累前三季度营收略降的主要原因。

前三季度景区业务仍快速增长,古北水镇业绩持续释放。前三季度,乌镇景区累计接待游客705.6万人次(+12.55%);实现营业收入10.28亿元(+18.26%);实现净利润4.84亿元(+46.67%)。此外,古北水镇景区的配套设施逐步完善,景区内容不断充实,接待游客能力快速提高,前三季度接待游客192.41万人次,同比高速增长76.52%,实现营业收入5.64亿元,同比大增64.43%。虽然公司前三季度营收略降,但归母净利润仍实现快速增长,这主要是因为:(1)古北水镇业绩向好,推动公司投资收益同比增长超过两倍;(2)公司前三季度获得巨额政府补助,使得营业外收入同比增长2.8倍;(3)营改增致使公司营业税金及附加率大幅下降。

遨游网推进产品和服务升级,整合营销、IT、福彩业务实现较快增长。在丰富产品方面,遨游网先后布局了户外、亲子、研学、体育等细分主题市场;在升级服务方面,遨游网对旅游产品界面进行改造,同时完成了CRM会员管理系统建设,有利于提高用户体验。此外,前三季度,公司的整合营销业务的营业收入同比增长7.81%,IT业务营收同比增长11.94%,西南三省福利彩票业务营收同比增长8.26%。

乌村开业利于景区扩容,濮院项目持续推进。乌村项目于2016年大年初一开始试运营,目前仍处于游客培育期。乌村创新采用一价全包的套餐式体验,打包住宿、用餐、零点小吃、用车等各项费用,并涵括20多项乡村野趣体验项目。乌村的开业将与乌镇的东西栅景区形成联袂互补,增强乌镇的游客接待能力。在濮院项目的推进方面,公司今年上半年对濮院项目新增投入资金1.96亿元,预计建设期为2年。濮院位于桐乡市东部,与乌镇相距约30分钟车程。濮院项目未来有望受益于乌镇的客流外溢效应,在周边游快速发展的背景下,吸引众多来自上海及周边经济较发达地区的游客前往度假,对中青旅中长期的业绩贡献值得期待。

维持推荐评级。预计公司2016-2017年的EPS分别为0.77元和0.78元,对应2016-2017年的估值均为30倍,维持推荐评级。

风险提示:乌村运营不及预期,行业竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。