卫星石化:受益丙烯酸高景气,公司大幅上修业绩预告

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卫星石化上调2016年度业绩预告:此前公司预计2016年归母净利润1.5-2.0亿元,修正后归母净利润2.5-3.5亿元,同比增长157.34%-180.27%。

经营分析

四季度丙烯酸及酯景气度拉升是业绩上调主因:2016年四季度巴斯夫路港爆炸叠加供需改善带动丙烯酸及酯行业连续涨价。去年10月至今,丙烯酸丁酯价格从8100元/吨涨至13250元/吨,丙烯酸价格从7000元/吨升至11800元/吨,涨幅分别为64%和69%,同期丙烯酸-丙烯价差从1960元/吨飙涨至目前的6100元/吨。在去年11月16万吨丙烯酸装置停车半月的情况下仍有大幅业绩增长,显示公司生产经营稳定并充分受益各类产品价格上涨和销量增加。我们判断丙烯酸在春节前后进入需求淡季,价差或略有回调,但行业经过长年亏损已经走出最坏的时期。宏观经济企稳利好下游需求,在供需格局改善的背景下,预计2017年盈利中枢有所上移。

45万吨PDH延续高景气周期,30万吨PP投产增厚业绩。2016年丙烷脱氢行业景气度逐步提升并维持高位,1-4季度丙烷-丙烯价差均价分别为2921元、3499元、4127、4116元。预计2017年油价回升对丙烯价格形成支撑;丙烷供给宽松,价格上涨幅度有限;丙烷脱氢高景气周期未完待续。公司筹建PDH二期项目,达产后总产能90万吨,极大增强公司业绩弹性。与此同时,公司30万吨PP产能于去年9月投产,有利于完善公司丙烯配套,成为公司增长新来源。

SAP是公司未来重要增长极:公司SAP技术国内领先,去年扩产后9万吨产能领跑全国。SAP下游纸尿裤行业高增长,2020年SAP需求或是目前3-5倍。公司进军下游并购康程,奠定了未来高增长的基础。

投资建议

C3全产业链航母成型,受益于丙烯酸及酯与丙烷脱氢行业高景气度;PP投产增厚业绩;SAP潜力巨大奠定增长基础;外延战略持续发力,股价倒挂凸显安全边际。我们上调公司2016-2018年归母净利润为3.2、8.5、11.5亿元,摊薄后EPS为0.27元、0.72元、0.98元,对应PE为42、16、12倍。给予公司“增持”评级。

风险提示:丙烯酸价格大幅下滑,SAP开工不及预期