新华保险:由大到强

业务转型取得阶段性成果。按2016年前11个月原保费收入计算,新华保险在中国人身险市场市占率排名第四。2016年在新管理层的带领下,新华保险坚持推进转型战略以确保长期高质增长,在各项业务结构方面都取得了较为明显的优化。保费结构更为可持续:2016年前三季度趸交保费同比缩减近33%,首年期交保费则同比增加近44%。渠道方面,个险代理人渠道对2016年前三季度首年保费的贡献达到30.6%,比上年同期提升8.7个百分点。在业务结构优化、价值率提升的带动下,2016年上半年新业务价值实现同比18.1%的稳健增长。

以健康险为突破口,进行差异化竞争。随着居民健康保险意识增强、政策红利逐渐释放,近年来商业健康险蓬勃发展。新华保险抓住机遇,发挥自己在产品创新设计方面的优势,以健康险为突破口促进产品结构转型、与同业开展差异化竞争。2015年始,公司陆续推出了以“健康无忧”重疾险为代表的健康险产品,受到市场欢迎和行业认可。2016年上半年,健康险保费占公司首年保费的15.0%,较上年同期提升5.8个百分点。

非标投资较为成功。与上市同业相比,新华保险较早布局非标资产,在2013-2014年积极锁定高收益率产品,应对经济下行、收益率曲线下行的不利影响。截至2016年6月30日,新华保险非标资产在总投资资产中的占比达到31.0%,高于上市同业。在非标资产类别的选择上,新华保险较为谨慎,集合信托计划的占比逐年下降,2016年上半年,公司着重加大了商业银行理财产品的配置,应对信用风险上行和“资产荒”等现象。

转型任重道远,短期阵痛可能将持续。转型有助于提升公司业务品质和长远的竞争力,但短期内,如何权衡规模增长和质量提升、如何稳定团队提升产能等均是公司面临的挑战。对于新华保险而言,一方面应保持定力、持续推进业务转型,另一方面也需要不断取得阶段性成果,提振公司士气和投资者信心。总体而言,我们相信公司新晋管理层能够带领新华保险取得较为成功的转型。

首予买入评级,目标价43.78港元。我们用内含价值倍数法进行估值。我们预测2017年每股内含价值为42.06人民币,目标价定为每股43.78港元。该目标价对应1.05倍和0.926倍2016E和2017E内含价值。目前股价对应0.78倍2017E内含价值,预计尚有18.2%的上升空间。