食品饮料行业研究周报:一、二线白酒龙头连续发力,莫忘伊力特估值有底、变革在即

1月模拟组合:贵州茅台(25%)、伊力特(25%)、天润乳业(20%)、恒顺醋业(20%)、克明面业(10%)。上周我们模拟组合回报2.58%,跑赢中信食品饮料+0.26%和沪深300指数的+1.14%。

一线白酒齐发力推动中信白酒指数上周大涨3.68%,尽管上涨在预期之中,但涨幅显著超预期。上周一线白酒集体发力,贵五泸涨幅均超4%,带动白酒指数大涨3.68%,同时国金独家推荐品种--伊力特以5.45%涨幅排名上周白酒板块涨幅第一。尽管我们在近期周报中持续强调对春节前白酒板块的乐观态度,认为指数将保持震荡上行的态势,但上周涨幅仍然超我们预期。白酒指数近两周累计绝对涨幅已超6.5%,相对上证综指和沪深300指数均有超过5个百分点的超额收益。目前距春节仅有不到三周时间,我们认为在一线白酒基本面强劲配合下,春节前板块仍将保持整体向上态势,但近两周累计涨幅较多,预计下周短暂休整后将有望重新冲击7月份指数高点。

批价追踪:近期茅台批价连续跳涨,五粮液实现顺价目标。近期茅台批价呈现连续上涨局面,各地批价已全面突破1100元、上攻至1150元附近。茅台此前承诺春节不断货、近期发货节奏基本正常,因此我们认为近期批价跳涨主要是在需求端火爆基础上,经销商囤货叠加市场炒作等多重因素共同推动所致,预计节前批价有望上攻1200元大关。五粮液控量、“双轨制”价格及回购三管齐下取得显著效果,同时乘茅台批价跳涨东风,普五批价已升至740元以上,成功实现对最新厂价739元的顺价。五粮液近期控量、回购、阶梯价格等组合拳齐发力挺批价,目前看收效显著。加之茅台批价近期跳涨,客观上也为五粮液批价上涨提供土壤。饱经两年多批价倒挂之苦的五粮液终于迎来顺价,近期渠道盈利改善显著,虽然仍与茅台存在较大差距,但已走出向好态势。伴随顺价到来,17年五粮液控量政策将更加进退自如。

白酒推荐我们仍然优先推荐基本面最好、估值相对合理的一线品种,推荐顺序为贵州茅台、五粮液、泸州老窖;二三线品种因前期跌幅较深建议关注跌幅显著/有改善预期/估值合理的部分具有自下而上逻辑的伊力特(16年PE仅23X,17年是新任管理层第一个完整经营年度,渠道改革将是公司17年的必然选择)、口子窖(16年PE23X,安徽市场产品结构升级受益)。

重点提示中期品种伊力特:估值有底、变革在即,前期深度报告逻辑正在稳步兑现。伊力特筹备全国运营中心,计划由公司控股、拟邀请经销商参股,我们认为这是新董事长陈总求变思路之下、利用本轮白酒复苏机会的新一轮疆外扩张之举。陈董事长改革意愿强烈,对公司所面临问题认识清晰,因此我们认为伊力特17年必走改革之路,参考同伊力特销售体制类似的西凤酒改革之路,预计疆外部分区域如华中、华南试水直销将是大概率事件。预计16年收入/利润端同比15年都将仅是微增局面,这将为17年营造一个低基数、弹性更大的希望之年。预计16-17年收入16.63亿元/18.49亿元,归母利润2.88亿元/3.71亿元,目前股价对应PE23X/18X。我们认为伊力特是17年非常值得配置的中期品种,给予“买入”评级。

食品板块方面,推荐排序仍然不变,分别为天润乳业、恒顺醋业、克明面业、西部牧业。天润乳业(估值已明显降至合理水平,17年50%左右利润高增长仍有望持续);恒顺醋业(股价逼近高管持股成本,预计17年公司利润端将出现显著改善);克明面业(16年大概率完成约1.1亿元股权激励业绩目标;前期公告控股股东设立并购基金,外延有较强预期;定增股东将于本月解禁,考虑到资金成本目前定增股东浮盈仅10%左右,下跌空间极其有限、安全边际凸显);西部牧业(近期因GDT拍卖价创短期高点导致股价回调明显,考虑到西部牧业的原奶概念稀缺性,同时公司下游花园乳业17年有望积极向疆外扩张,有望放大收入端弹性)。

天润乳业近期股价反弹明显,仍将是板块内最值得重视的成长股。前期公司股价杀跌明显(最低点股价50.30元,对应市值52亿元),我们反复强调市场去泡沫阶段对股价有所错杀,毋需悲观。50-60亿元是天润乳业的短期合理价值区间,在股价跌至合理价值区间下限时仍可积极买入。2016年公司经营层面实现跨越式发展,预计全年疆外出货量同比增长约650%、疆内增速25-30%;综合全年出货量预计上看10万吨,收入端增速约50%。公司极其看重17年疆外拓展的重要性,在疆内整体基数已较大的情况下(预计16年疆内出货量8.6万吨上下),疆外将担负起明年天润增长的重任。因此,我们判断明年公司将在人员、新品、物料、促销等多方面倾斜于疆外,同时大概率在华东、广东两大核心市场之外开辟新的增长点,预计17年疆外仍有望实现收入翻倍增长。目前公司股价对应17年PE为41X,但我们预计公司17年收入/利润端仍有望维持40%/55%增长,因此仍维持“买入”评级,75-80亿目标市值维持不变。

恒顺醋业正处于基本面的回升期和股价的短期底部。恒顺醋业前期自近期高点12.83元最高回调近15%,最低点股价(10.91元)对应16年上半年高管持股成本(考虑资金成本实际持股成本为10元左右)浮盈不足10%,尽管估值不便宜(目前股价11.61元预计对应16/17年PE47X/34X),但考虑到市场一直以来因其食醋行业龙头所给予一定的估值溢价,我们认为仍具有一定安全边际,而最近两周股价走势也如期走出反弹走势。公司16年6月对主力产品提价9%,考虑到市场操作中给予经销商的三个月缓冲期,提价对16年业绩正向贡献将主要体现在Q4,预计16年全年业绩在1.5亿元。预计自17年开始,提价对销售层面负面影响将彻底消除、对业绩提振效应开始全面显现,业绩将有望呈现加速转好局面,预计17年归母净利润有望上看2亿元以上。基于公司基本面逐渐向好及近期股价回调较多,给予恒顺醋业“买入”评级。