中国重汽首次覆盖报告:暖风劲吹,龙头受益

本期内容提要:

“超限令”和大宗商品价格上涨是本轮重卡强势触底反弹的主因。“超限令”的实施导致存量单位重卡运力下降20%-30%,释放出对重卡的新增需求;促进老旧重卡退出市场,增加对重卡的更新换代需求。此外,2016年下半年以来,重卡的主要运输商品:钢铁、煤炭、有色金属、化工产品等价格快速上涨,运费提升致使运输商经营情况改善,加之对行业预期乐观有力促进了重卡的销售。2016年7-11月,重卡月度销量同比增长34%、44%、26%、49%、88%。

我们预计本轮重卡行业的景气能持续到2017年上半年。我国重卡的更新换代周期为3-4年, 2011年以后运输商经营情况不佳推迟了重卡客户换车的时间,我们保守估计2014-2015年我国重卡少报废48.6万台。本轮运价上涨,从业者对行业预期良好,“超限令”颁布实施释放了大量重卡的更新换代需求,在大宗商品价格有望维持高位、“超限令”进一步从严实施、以“稳增长”为目的的基础设施投资增速维持高位的三重影响下,我们预计2017年上半年重卡行业可以保持持续景气。

中国重汽是本轮重卡行业回暖的最精准受益标的。我国排名前4的重卡生产厂商中,仅有中国重汽重卡业务上市。排名前8的重卡生产厂商中,中国重汽重卡业务营收占比(94%)远高于其余三家(49%、<10%、<5%),毛利率也为上市重卡车企中最高。基于以上因素,我们认为,中国重汽是本轮重卡行业回暖的最精准受益标的。

新产品T 系列产品将有效提升公司业绩。T 系列重卡B10寿命为150万公里,在安全性、油耗、自重等方面优势明显。T 系列产品单价较其他产品高20%-30%,截止目前T 系列产品销量占比达30%,且新增订单中T 系列产品占比快速提升(10月新增订单中50%为T 系列产品)。我们认为,T 系列产品将有效提升公司业绩。

盈利预测与投资评级:我们预计中国重汽2016年至2018年的营业收入分别为215.52亿元、234.20亿元和252.35亿元,归属母公司净利润分别为3.53亿元,4.32亿元和4.84亿元,对应EPS 分别为0.53元/股、0.64元/股和0.72元/股。考虑到重卡行业持续回暖;中国重汽作为重卡行业的龙头是A 股市场最精准受益标的;T 型车销售持续向好,首次覆盖我们给予对中国重汽“增持”的评级。

股价催化剂:“超限令”进一步从严实施;大宗商品价格维持高位促进运费上涨;公司T 系列产品斩获大单。

风险因素:“超限令”实施力度不及预期;大宗商品价格下行导致运输费用下降,影响重卡行业景气度;公司产品销售不及预期。